1875億元MLF到期

截至12月5日，央行已連續(xù)十二個工作日未開展公開市場操作,。目前央行逆回購余額已降至零,，再加上最近央行公告連續(xù)提示目前銀行體系流動性總量處于較高水平，在本月稅期高峰到來前,，央行似乎沒有太大動力恢復(fù)逆回購操作,。

新一筆“麻辣粉”到期成為最有可能打破這段靜默期的契機。6日,，公開市場將迎來1875億元MLF到期,，這是12月份到期的第一筆MLF。本月6日,、14日各有一筆MLF到期,，規(guī)模分別為1875億元、2860億元,。

從今年情況來看,，第一季度由于存在降準置換的特殊情況，央行沒有對到期MLF進行續(xù)做,，除此以外,，絕大部分到期的MLF都及時得到續(xù)做,。10月和11月中旬,，央行在沒有MLF到期情況下，還新做了MLF,。唯一一次例外是在9月上旬,，央行沒有對9月7日到期的一筆MLF進行續(xù)做，但當月央行實施了全面降準,。也即在沒有降準的情況下,，央行均對到期MLF進行了續(xù)做。

面對新一筆MLF到期,，續(xù)做是大概率事件,，懸念在于量、價水平,。在不少市場人士看來,，考慮到月初流動性比較充裕，央行把操作量定在到期量附近的可能性大一些,。關(guān)于量的共識基本形成,，操作利率成了最大懸念。

操作利率牽動市場神經(jīng)

近期MLF操作利率會再次下調(diào)嗎？一個月前,，央行正是在續(xù)做MLF時調(diào)整了操作利率,，拉開這一輪公開市場“降息”序幕。隨后,，央行7天期逆回購操作利率和當月貸款市場報價利率（LPR）雙雙下調(diào),。多個政策利率指標出現(xiàn)聯(lián)動下調(diào)，被一部分人解讀為新一輪“降息”周期開啟的信號,。

有業(yè)內(nèi)人士指出,，不排除貨幣調(diào)控進一步寬松的可能，這取決于后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn),。民生銀行首席研究員溫彬也認為,，MLF利率下調(diào)代表“降息”周期已開啟。“未來大概率還會降準降息,。”天風證券固收研報指出,。

MLF利率繼續(xù)下調(diào)可能性似乎無法排除，那么在近期出現(xiàn)的可能性大嗎,？研究人士表示,，可能需要等待更合適時機。溫彬預(yù)計,，央行會等額或加量續(xù)做月初到期的MLF,，但利率不會調(diào)整。“從外部看,，美聯(lián)儲進一步降息預(yù)期下降,，從內(nèi)部看，通脹還在高位,，11月在先后下調(diào)MLF和逆回購利率后,，預(yù)計政策利率會暫時保持不變。”溫彬稱,。

民生證券首席宏觀研究員解運亮預(yù)計,，央行會等量或小幅縮量續(xù)做到期MLF，有70%概率維持利率不變,，30%概率繼續(xù)小幅下降5個基點,。一是日前監(jiān)管層明確，應(yīng)盡量長時間保持正常貨幣政策,。二是11月CPI大概率繼續(xù)慣性走高,，需警惕通脹預(yù)期發(fā)散，不宜釋放過多過快的貨幣寬松信號,。三是出于防范國內(nèi)外各種風險的考慮,，貨幣政策有必要保留一些操作空間,。

“貨幣政策宜采取小幅循序漸進寬松的方式，MLF利率兩個月調(diào)降一次可能更好,。”解運亮向中國證券報記者表示,。

有分析人士表示，11月PMI數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象,，隨著專項債額度提前下達,，未來一段時間地產(chǎn)、基建投資有望托底經(jīng)濟增長,，貨幣政策有條件“邊走邊看”,。

政策利率料繼續(xù)下調(diào)

倘若這次MLF利率沒有變化，也并不代表這一輪政策利率調(diào)整就結(jié)束了,。從歷史上看,，一旦降息周期開啟，政策利率調(diào)整幾乎都不是一步到位的,。

從國際國內(nèi)來看,，未來影響經(jīng)濟運行的不確定、不穩(wěn)定因素依然較多,，經(jīng)濟下行壓力依然較大,，穩(wěn)增長需久久為功。為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力,，同時為降低融資成本,，未來政策利率有可能繼續(xù)下調(diào)。人民幣內(nèi)外利差較大,、匯率雙向波動,，也為央行適度下調(diào)政策利率創(chuàng)造條件。

不過,，與以往典型降息周期相比,，這一輪政策利率的調(diào)整可能采取碎步緩降的方式,。央行或通過調(diào)整節(jié)奏和幅度,，實現(xiàn)多種貨幣政策目標平衡。華泰證券首席固收分析師張繼強表示,，未來MLF利率存在繼續(xù)小步下行空間,，以引導(dǎo)LPR繼續(xù)走低。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家李奇霖認為,，在降成本,、穩(wěn)增長真正出效果之前，公開市場操作利率可能還會有若干次調(diào)降,，但調(diào)降幅度可能會相對有限,。

值得一提的是,，本月14日還有一筆MLF到期，不僅規(guī)模更大,，而且適逢稅期高峰,、年底集中備付期等重要時間節(jié)點。屆時央行會選擇如何操作,，可能是更大看點,。

來源：中國證券報
見習編輯：張惟一吳冰