2019年，受內(nèi)外部多重因素“碰頭”影響,，宏觀經(jīng)濟下行壓力有所加大,。中國人民銀行堅持金融服務實體經(jīng)濟的根本要求，實施穩(wěn)健的貨幣政策,，加強逆周期調(diào)節(jié),，結構性政策工具持續(xù)發(fā)力,， 同時注重用改革的辦法疏通貨幣政策傳導,，利率市場化改革進一步深化，促進降低社會綜合融資成本,，為實現(xiàn)“六穩(wěn)”和經(jīng)濟高質量發(fā)展營造了適宜的貨幣金融環(huán)境,。
交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀對《金融時報》記者表示，2019年，貨幣政策操作最顯著的特點是政策調(diào)控的主動性,、維持穩(wěn)健適度的定力更強,。近一年來，貨幣政策調(diào)控不僅力度保持適度,，結構性調(diào)整也更加精細化,，定向操作更加精準，很大程度上緩解了一段時期以來金融體系內(nèi)部流動性結構性不平衡壓力,，逐步從解決銀行負債端壓力的基礎上推動信貸支持實體經(jīng)濟力度平穩(wěn)發(fā)力,。
近期召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，穩(wěn)健貨幣政策要“靈活適度”,。對此,，東方金誠首席宏觀分析師王青接受《金融時報》記者采訪時表示，穩(wěn)健貨幣政策從“松緊適度”調(diào)整為“靈活適度”,，表明2020年貨幣政策會更加重視短期經(jīng)濟運行的邊際變化,，及時作出靈活調(diào)整。另外,，在近期CPI仍處于高位的情況下,，貨幣政策也需要在穩(wěn)增長和控通脹之間保持好平衡。“總體上看,，2020年貨幣政策仍將延續(xù)穩(wěn)健基調(diào),，不搞大水漫灌的決心不會動搖。為保障2020年宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健運行,，貨幣政策靈活調(diào)整的空間將會有所加大,，逆周期調(diào)節(jié)力度有望進一步增強。”
調(diào)節(jié)閘門 保持流動性合理充裕
2019年以來,，央行通過降準、MLF及逆回購操作等多種貨幣政策工具,，向市場投放短中長期流動性，市場資金利率中樞穩(wěn)中有降,。去年11月,，存款類機構7天期質押式回購利率（DR007）均值為2.53%，較上年同期下降8個基點,。在市場流動性合理充裕帶動下,，實體經(jīng)濟融資成本也有一定下降，去年三季度末,，金融機構人民幣貸款加權平均利率為5.62%,，較上年同期低30個基點,。
中山證券首席經(jīng)濟學家李湛對《金融時報》記者表示，2019年,，貨幣政策最大的特點是穩(wěn),，主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，及時回應了市場階段性的關切,，包括資金的節(jié)點緊張時期及時展開操作,、經(jīng)濟下行壓力下適度加大逆周期調(diào)節(jié)；第二,，逆周期調(diào)節(jié)的力度把握較好且并不過度,。整體來看，貨幣政策盡可能地發(fā)揮了其應有的作用,。
2019年11月末,，M2同比增長8.2%；人民幣貸款余額同比增長12.4%,；2019年1至11月，社會融資規(guī)模增量累計為21.23萬億元,，比上年同期多3.43萬億元,；2019年11月末,，社會融資規(guī)模存量同比增長10.7%,。
“2019年,，M2和社融存量增速保持與名義GDP增速基本匹配,，這一方面體現(xiàn)強化逆周期調(diào)節(jié),，另一方面也表明沒有出現(xiàn)大水漫灌現(xiàn)象。穩(wěn)健的貨幣政策較好把握了力度和節(jié)奏,。”王青說,。
另外，去年11月,，作為政策利率的中期借貸便利（MLF）利率小幅降低5個基點,，顯示貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大。王青表示,，2019年,，全球主要央行連續(xù)下調(diào)政策利率，例如美聯(lián)儲連續(xù)3次降息,、共下調(diào)政策利率75個基點,。相比之下,，我國央行的操作明顯溫和。這有效維護了我國在主要經(jīng)濟體中少數(shù)實行常態(tài)貨幣政策國家的地位,，并為未來政策操作預留了空間,。
“當然，在經(jīng)濟增速下行壓力有所加大的背景下,，系統(tǒng)風險偏好的改善需要時間,。當前這種靈活適度‘細水長流’的政策更有益于國內(nèi)經(jīng)濟結構轉型期的持續(xù)長遠發(fā)展。”陳冀說,。
暢通渠道 改革LPR形成機制
為進一步疏通貨幣政策傳導機制,，央行在2019年8月推出新貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革,。貸款定價“錨”由此前的貸款基準利率轉變?yōu)長PR,，而LPR直接掛鉤MLF利率，“利率并軌”靴子落地,。
王青表示,，這相當于修通了一條寬貨幣向寬信用傳導的“引水渠”，既有效緩解了貨幣市場和信貸市場利率互相隔離的現(xiàn)象,，同時也為打破信貸利率隱性下限,、實質性降低企業(yè)融資成本提供了重要政策工具。
2019年8月以來,，1年期LPR報價已較同期限貸款基準利率下調(diào)了20個基點,；當年9月，新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018年高點下降0.36個百分點,，初步體現(xiàn)了以市場化改革的方式降低貸款實際利率的政策效果,；與此同時，主要針對居民房貸的5年期以上LPR報價下調(diào)幅度較小,，有效穩(wěn)定了房地產(chǎn)市場預期,。可以說,，新LPR形成機制在穩(wěn)增長和防風險之間達成了較好平衡,。
根據(jù)央行最新披露的數(shù)據(jù)，目前,，接近90%的新發(fā)放貸款已經(jīng)參考LPR定價,。但是，存量浮動利率貸款仍基于貸款基準利率定價,，不能及時反映市場利率變化,。為進一步深化LPR改革，人民銀行近日發(fā)布公告,，推進存量浮動利率貸款定價基準平穩(wěn)轉換,。
長遠來看,，LPR形成機制改革無疑是深化利率市場化改革的關鍵一步。結合當前經(jīng)濟形勢看,，LPR形成機制改革有助于進一步疏通貨幣政策傳導,，從而能更有效地降低實體經(jīng)濟融資成本。從這一角度看,，LPR形成機制改革充分體現(xiàn)了寓改革于調(diào)控,、將短期目標和長期改革有機結合的思路。
此外,，央行支持以永續(xù)債為突破口補充銀行一級資本,，開展央行票據(jù)互換（CBS）操作對永續(xù)債發(fā)行予以支持。
“LPR形成機制改革等一系列不斷完善的調(diào)控機制,，其本質也是為將來貨幣政策提質增效奠定基礎,，實體企業(yè)融資難融資貴等問題已經(jīng)出現(xiàn)向好趨勢。從這個角度而言,，疊加政策效果的滯后性,，2019年貨幣政策的效果在很大程度上會更多地體現(xiàn)在2020年的經(jīng)濟運行之中。”陳冀說,。
精準滴灌 支持民營和小微企業(yè)融資
為緩解民營和小微企業(yè)融資難融資貴問題,，2019年，央行繼續(xù)采用定向降準,、再貸款,、再貼現(xiàn)等結構性支持措施，“三檔兩優(yōu)”存款準備金率政策框架基本確立,，并首次開展定向中期借貸便利（TMLF）操作,，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。
2019年前三季度,，單戶授信總額1000萬元及以下的普惠型小微企業(yè)貸款戶數(shù)2086.4萬戶,，較年初增加363.16萬戶；貸款余額為11.31萬億元,，較年初增長20.81%,，比各項貸款余額增速高10.9個百分點,。此外,，2019年，新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款利率為6.75%,，比2018年全年平均利率水平下降0.64個百分點,。
王青認為，2019年以來,，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大,，并非主要體現(xiàn)在M2,、社會融資及信貸增速等總量性金融指標上，而是寓穩(wěn)增長于調(diào)結構之中,，精準滴灌特征更加突出,。
根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議對穩(wěn)健貨幣政策的定調(diào)，貨幣政策“靈活適度”較此前的“松緊適度”明顯多了一層“靈活”的內(nèi)涵,。陳冀認為,，這一提法的轉換，明確表達了在注重流動性適度調(diào)控確保金融指標運行在合理區(qū)間的同時,，更加注重結構性精準調(diào)控和調(diào)控工具的組合使用,。
同時，王青強調(diào),，“穩(wěn)健”是指貨幣政策“松緊”要與實體經(jīng)濟運行相匹配,，而非在任何情況下都保持政策工具一成不變?？傮w上看,，2020年，宏觀政策會繼續(xù)在穩(wěn)增長,、促改革,、調(diào)結構、防風險和控通脹等多個目標之間把握綜合平衡,，在加大逆周期調(diào)節(jié)力度的同時,，也會保持定力。
此外,，中央經(jīng)濟工作會議提出“增加制造業(yè)中長期融資”,，與2019年7月中央政治局會議提出“要穩(wěn)定制造業(yè)投資”精神一脈相承。王青認為,，這預示著2019年8月開始的非金融企業(yè)中長期貸款同比多增勢頭在2020年將會持續(xù),，銀行對以民營企業(yè)為主的制造業(yè)信貸支持力度還會加大，這將有助于2020年制造業(yè)投資實現(xiàn)低位反彈,。另外,，為更好緩解民營和中小微企業(yè)融資難融資貴問題，精準滴灌力度有望進一步增強,。
陳冀預計,，今年貨幣政策將維持穩(wěn)健適度，靈活組合使用多重工具,，調(diào)節(jié)將以疏通提效為主,，以改善金融機構信貸投放積極性。此外,，金融供給側結構性改革將進一步深化,，合理進行金融資源調(diào)配,，以提升金融服務實體經(jīng)濟質效。（來源 金融時報 編輯 張惟一）