2019年，受內(nèi)外部多重因素“碰頭”影響,，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大,。中國人民銀行堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的根本要求，實施穩(wěn)健的貨幣政策,，加強逆周期調(diào)節(jié),，結(jié)構(gòu)性政策工具持續(xù)發(fā)力， 同時注重用改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo),，利率市場化改革進(jìn)一步深化,，促進(jìn)降低社會綜合融資成本，為實現(xiàn)“六穩(wěn)”和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣金融環(huán)境,。

　　交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀對《金融時報》記者表示,，2019年，貨幣政策操作最顯著的特點是政策調(diào)控的主動性,、維持穩(wěn)健適度的定力更強,。近一年來，貨幣政策調(diào)控不僅力度保持適度,，結(jié)構(gòu)性調(diào)整也更加精細(xì)化,，定向操作更加精準(zhǔn)，很大程度上緩解了一段時期以來金融體系內(nèi)部流動性結(jié)構(gòu)性不平衡壓力,，逐步從解決銀行負(fù)債端壓力的基礎(chǔ)上推動信貸支持實體經(jīng)濟(jì)力度平穩(wěn)發(fā)力,。

　　近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)，穩(wěn)健貨幣政策要“靈活適度”,。對此,，東方金誠首席宏觀分析師王青接受《金融時報》記者采訪時表示，穩(wěn)健貨幣政策從“松緊適度”調(diào)整為“靈活適度”,，表明2020年貨幣政策會更加重視短期經(jīng)濟(jì)運行的邊際變化,，及時作出靈活調(diào)整,。另外，在近期CPI仍處于高位的情況下,，貨幣政策也需要在穩(wěn)增長和控通脹之間保持好平衡,。“總體上看，2020年貨幣政策仍將延續(xù)穩(wěn)健基調(diào),，不搞大水漫灌的決心不會動搖,。為保障2020年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運行，貨幣政策靈活調(diào)整的空間將會有所加大,，逆周期調(diào)節(jié)力度有望進(jìn)一步增強,。”

　　調(diào)節(jié)閘門 保持流動性合理充裕

　　2019年以來，央行通過降準(zhǔn),、MLF及逆回購操作等多種貨幣政策工具,，向市場投放短中長期流動性，市場資金利率中樞穩(wěn)中有降,。去年11月,，存款類機構(gòu)7天期質(zhì)押式回購利率（DR007）均值為2.53%，較上年同期下降8個基點,。在市場流動性合理充裕帶動下,，實體經(jīng)濟(jì)融資成本也有一定下降，去年三季度末,，金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為5.62%,，較上年同期低30個基點。

　　中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對《金融時報》記者表示,，2019年,，貨幣政策最大的特點是穩(wěn)，主要體現(xiàn)在兩個方面：第一,，及時回應(yīng)了市場階段性的關(guān)切,，包括資金的節(jié)點緊張時期及時展開操作、經(jīng)濟(jì)下行壓力下適度加大逆周期調(diào)節(jié),；第二,，逆周期調(diào)節(jié)的力度把握較好且并不過度。整體來看,，貨幣政策盡可能地發(fā)揮了其應(yīng)有的作用,。

　　2019年11月末，M2同比增長8.2%,；人民幣貸款余額同比增長12.4%,；2019年1至11月，社會融資規(guī)模增量累計為21.23萬億元,，比上年同期多3.43萬億元,；2019年11月末,，社會融資規(guī)模存量同比增長10.7%。

　　“2019年,，M2和社融存量增速保持與名義GDP增速基本匹配,，這一方面體現(xiàn)強化逆周期調(diào)節(jié)，另一方面也表明沒有出現(xiàn)大水漫灌現(xiàn)象,。穩(wěn)健的貨幣政策較好把握了力度和節(jié)奏,。”王青說。

　　另外,，去年11月,，作為政策利率的中期借貸便利（MLF）利率小幅降低5個基點，顯示貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大,。王青表示,，2019年，全球主要央行連續(xù)下調(diào)政策利率,，例如美聯(lián)儲連續(xù)3次降息、共下調(diào)政策利率75個基點,。相比之下,，我國央行的操作明顯溫和。這有效維護(hù)了我國在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實行常態(tài)貨幣政策國家的地位,，并為未來政策操作預(yù)留了空間,。

　　“當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力有所加大的背景下,，系統(tǒng)風(fēng)險偏好的改善需要時間,。當(dāng)前這種靈活適度‘細(xì)水長流’的政策更有益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的持續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展。”陳冀說,。

　　暢通渠道 改革L(fēng)PR形成機制

　　為進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制,，央行在2019年8月推出新貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革。貸款定價“錨”由此前的貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)變?yōu)長PR,，而LPR直接掛鉤MLF利率,，“利率并軌”靴子落地。

　　王青表示,，這相當(dāng)于修通了一條寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的“引水渠”,，既有效緩解了貨幣市場和信貸市場利率互相隔離的現(xiàn)象，同時也為打破信貸利率隱性下限,、實質(zhì)性降低企業(yè)融資成本提供了重要政策工具,。

　　2019年8月以來，1年期LPR報價已較同期限貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)了20個基點,；當(dāng)年9月,，新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018年高點下降0.36個百分點,，初步體現(xiàn)了以市場化改革的方式降低貸款實際利率的政策效果；與此同時,，主要針對居民房貸的5年期以上LPR報價下調(diào)幅度較小,，有效穩(wěn)定了房地產(chǎn)市場預(yù)期?？梢哉f,，新LPR形成機制在穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間達(dá)成了較好平衡。

　　根據(jù)央行最新披露的數(shù)據(jù),，目前,，接近90%的新發(fā)放貸款已經(jīng)參考LPR定價。但是,，存量浮動利率貸款仍基于貸款基準(zhǔn)利率定價,，不能及時反映市場利率變化。為進(jìn)一步深化LPR改革,，人民銀行近日發(fā)布公告,，推進(jìn)存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)平穩(wěn)轉(zhuǎn)換。

　　長遠(yuǎn)來看,，LPR形成機制改革無疑是深化利率市場化改革的關(guān)鍵一步,。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢看，LPR形成機制改革有助于進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo),，從而能更有效地降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本,。從這一角度看，LPR形成機制改革充分體現(xiàn)了寓改革于調(diào)控,、將短期目標(biāo)和長期改革有機結(jié)合的思路,。

　　此外，央行支持以永續(xù)債為突破口補充銀行一級資本,，開展央行票據(jù)互換（CBS）操作對永續(xù)債發(fā)行予以支持,。

　　“LPR形成機制改革等一系列不斷完善的調(diào)控機制，其本質(zhì)也是為將來貨幣政策提質(zhì)增效奠定基礎(chǔ),，實體企業(yè)融資難融資貴等問題已經(jīng)出現(xiàn)向好趨勢,。從這個角度而言，疊加政策效果的滯后性,，2019年貨幣政策的效果在很大程度上會更多地體現(xiàn)在2020年的經(jīng)濟(jì)運行之中,。”陳冀說。

　　精準(zhǔn)滴灌 支持民營和小微企業(yè)融資

　　為緩解民營和小微企業(yè)融資難融資貴問題,，2019年,，央行繼續(xù)采用定向降準(zhǔn)、再貸款,、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性支持措施,，“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率政策框架基本確立,，并首次開展定向中期借貸便利（TMLF）操作，政策效果持續(xù)顯現(xiàn),。

　　2019年前三季度,，單戶授信總額1000萬元及以下的普惠型小微企業(yè)貸款戶數(shù)2086.4萬戶，較年初增加363.16萬戶,；貸款余額為11.31萬億元,，較年初增長20.81%，比各項貸款余額增速高10.9個百分點,。此外,，2019年，新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款利率為6.75%,，比2018年全年平均利率水平下降0.64個百分點,。

　　王青認(rèn)為，2019年以來,，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大,，并非主要體現(xiàn)在M2、社會融資及信貸增速等總量性金融指標(biāo)上,，而是寓穩(wěn)增長于調(diào)結(jié)構(gòu)之中,，精準(zhǔn)滴灌特征更加突出。

　　根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議對穩(wěn)健貨幣政策的定調(diào),，貨幣政策“靈活適度”較此前的“松緊適度”明顯多了一層“靈活”的內(nèi)涵,。陳冀認(rèn)為,，這一提法的轉(zhuǎn)換,，明確表達(dá)了在注重流動性適度調(diào)控確保金融指標(biāo)運行在合理區(qū)間的同時，更加注重結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)調(diào)控和調(diào)控工具的組合使用,。

　　同時,，王青強調(diào)，“穩(wěn)健”是指貨幣政策“松緊”要與實體經(jīng)濟(jì)運行相匹配,，而非在任何情況下都保持政策工具一成不變,。總體上看,，2020年,，宏觀政策會繼續(xù)在穩(wěn)增長、促改革,、調(diào)結(jié)構(gòu),、防風(fēng)險和控通脹等多個目標(biāo)之間把握綜合平衡，在加大逆周期調(diào)節(jié)力度的同時,，也會保持定力,。

　　此外,，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“增加制造業(yè)中長期融資”，與2019年7月中央政治局會議提出“要穩(wěn)定制造業(yè)投資”精神一脈相承,。王青認(rèn)為,，這預(yù)示著2019年8月開始的非金融企業(yè)中長期貸款同比多增勢頭在2020年將會持續(xù)，銀行對以民營企業(yè)為主的制造業(yè)信貸支持力度還會加大,，這將有助于2020年制造業(yè)投資實現(xiàn)低位反彈,。另外，為更好緩解民營和中小微企業(yè)融資難融資貴問題,，精準(zhǔn)滴灌力度有望進(jìn)一步增強,。

　　陳冀預(yù)計，今年貨幣政策將維持穩(wěn)健適度,，靈活組合使用多重工具,，調(diào)節(jié)將以疏通提效為主，以改善金融機構(gòu)信貸投放積極性,。此外,，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將進(jìn)一步深化，合理進(jìn)行金融資源調(diào)配,，以提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效,。（來源 金融時報 編輯 張惟一）