私募市場的整體性監(jiān)管正邁向新階段。
12月23日,，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱中基協(xié)）下發(fā)了醞釀已久的新版《私募投資基金備案須知（2019版）》（下稱《須知》）,，從私募基金性質(zhì)、管理人及托管人職責(zé),、合格投資者,、募集投資運作等多個維度對私募基金的備案要求提出了更加細(xì)化的要求。
從《須知》來看,，未來不屬于私募基金業(yè)務(wù)范圍,、從事或變相從事信貸、民間借貸等非標(biāo)融資類產(chǎn)品（下稱非標(biāo)類私募）的備案將受到明顯限制,，根據(jù)“新老劃斷”規(guī)定,，這一新政將于明年4月1日起執(zhí)行。
在業(yè)內(nèi)人士看來,，《須知》的落地將在產(chǎn)品備案環(huán)節(jié)強(qiáng)化私募行業(yè)監(jiān)管,，進(jìn)一步促使行業(yè)告別“名基實貸”等并不屬于基金業(yè)務(wù)范疇的類借貸業(yè)務(wù)，引導(dǎo)私募行業(yè)回歸“基金”主業(yè)本源,。
封堵融資類活動
雖然《備案須知（2018版）》已對“名基實貸”等偽私募活動進(jìn)行了限制,，但一些私募基金在募集,、投資和治理環(huán)節(jié)仍然存在未能全面有效解決的老問題。
“一是仍有私募基金采用剛性回購,、差額補(bǔ)足等形式變相從事‘偽私募’活動,；二是利用協(xié)會備案為私募基金的合規(guī)性背書，先備后募,、備少募多的現(xiàn)象仍然存在且有普遍化趨勢,；三是通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送問題突出。”中基協(xié)有關(guān)人士稱,，一些新情況,、新形態(tài)和新風(fēng)險也同時涌現(xiàn)。
“P2P等跨行業(yè)類金融風(fēng)險向私募基金傳導(dǎo)和擠壓,，面臨巨大外溢性風(fēng)險敞口,；私募行業(yè)通道化現(xiàn)象加劇,；私募基金‘老殼新用’等規(guī)避監(jiān)管要求情形多有發(fā)生,。”上述中基協(xié)有關(guān)人士表示，“去年4月份資管新規(guī)的發(fā)布,，也對備案監(jiān)管工作提出了進(jìn)一步細(xì)化和完善的要求,。”
“近年來在阜興系、先鋒系等一系列民間集資案件中,，‘私募產(chǎn)品’成為了被民間集資活動利用的融資工具,，給金融市場秩序帶來了一定程度的混亂。” 北京一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人劉鵬（化名）認(rèn)為,，“因此有必要出臺新政對具有借貸,、融資類活動屬性的偽私募產(chǎn)品進(jìn)一步出清。”
從《須知》來看,，監(jiān)管層仍將體現(xiàn)為借貸,、非標(biāo)一類的“偽私募產(chǎn)品”的封堵放在了重要位置上。
例如備案《須知》以類似負(fù)面清單的方式,，提出了“變相從事借貸業(yè)務(wù)或投資信貸資產(chǎn)”,、“從事委托貸款、信托貸款等經(jīng)常性,、經(jīng)營性民間借貸活動”,、“通過無條件剛兌條款變相從事借貸活動”等五項不符合“基金”本質(zhì)的募投活動。
并不止于定義上進(jìn)行限制,，《須知》還在諸多細(xì)化政策上進(jìn)行了配套跟進(jìn),。例如針對一些隱匿于股權(quán)類私募中的“假股真?zhèn)?rdquo;套利活動，《須知》對股權(quán)類和資產(chǎn)配置兩類私募產(chǎn)品提出約定存續(xù)期不得少于5年以上的要求,。
“許多‘假股真?zhèn)?rsquo;的項目因為底層資產(chǎn)是借貸項目,，因此回款周期通常在1-2年左右,，但真正的股權(quán)投資產(chǎn)品往往具有長期投資的特點，5年以上的存續(xù)期安排有助于進(jìn)一步篩選出真正做股權(quán)投資的產(chǎn)品,。”上海一位接近監(jiān)管層的PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示,，“當(dāng)然對于機(jī)構(gòu)來說，這個5年存續(xù)期也是靈活的,，如果項目到期可以提前清算退出,。”
“整體來說還是在限制私募基金做類借貸業(yè)務(wù)，讓其回歸基金投資的本源,。”劉鵬表示,。
限制“先備后募”
在封堵“偽私募”備案的同時，更多與私募行業(yè)有關(guān)的亂象也在備案監(jiān)管上得到了進(jìn)一步的梳理,。
例如《須知》針對一些特殊的基金模式提出了托管要求,，其中契約型私募基金、資產(chǎn)配置類私募基金以及后續(xù)通過公司,、合伙兩類特殊目的載體間接投資的前端嵌套類私募基金，均需要由具有基金托管資格的托管人進(jìn)行托管,。
“如果是公司型或合伙型基金,，本身就有工商層面的確權(quán)，同時公司也有股東會等治理結(jié)構(gòu)來監(jiān)管投資運作事宜,。”上述PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示,，“但契約型、資產(chǎn)配置類和嵌套類產(chǎn)品,，投資運作過程可能存在‘黑箱’問題,，所以必須通過托管人機(jī)制來強(qiáng)化投資者保護(hù)。”
在投資者適當(dāng)性管理層面,，《須知》同樣強(qiáng)調(diào)需要對于合伙企業(yè)等非法人形式投資私募基金的投資者,，需要穿透到底層審查投資者適當(dāng)性和投資者人數(shù)是否違規(guī)。
“有些私募機(jī)構(gòu)為了利于募集變相降低投資者門檻,，進(jìn)而通過售賣合伙基金的份額來‘大拆小’,，造成了一些投資者以更低的資金參與私募產(chǎn)品投資的情況。”北京一位接近監(jiān)管層的私募人士表示,，“穿透核查則意味著將對這一類投資者的適當(dāng)性進(jìn)行審查,。”
值得一提的是，《須知》還針對私募募集備案狀態(tài)下的“先備后募”現(xiàn)象采取了相應(yīng)措施——即明確要求私募股權(quán),、資產(chǎn)配置兩類私募備案完成后應(yīng)封閉運作,，不得再以隨意開放申贖等方式變相從事“先備案、再募集”的活動,。
“根據(jù)《基金法》要求,，私募從屬于自律監(jiān)管范疇,，所以應(yīng)當(dāng)先募集、再備案,，但有些私募產(chǎn)品先拿幾百萬元來做備案,，備案完成后再進(jìn)行大規(guī)模的募集。”上述私募人士表示,，“這種行為有拿協(xié)會備案當(dāng)‘背書’去募集的問題,，很多投資者不了解私募產(chǎn)品的自律備案式監(jiān)管模式，進(jìn)而導(dǎo)致其投資決策受到干擾,。”
不過,，新規(guī)也對滿足一定條件的私募基金備案后追加認(rèn)繳額預(yù)留了一定的制度空間，例如只要私募基金處于合同約定的投資期限內(nèi),，采取公司/合伙型或已安排托管機(jī)制的,，可以后期追加不超過備案時認(rèn)繳本金3倍的認(rèn)繳額。
“有些股權(quán)基金的確存在LP需要等待完成備案的時候才能進(jìn)入,，為了制度預(yù)留了一定的空間,，即在滿足相應(yīng)條件的基礎(chǔ)上，可以后期增加最高3倍的認(rèn)繳額,。即1億元的備案本金,，后期還可以增加3億元的認(rèn)繳額度。”上述私募人士坦言,，“這一規(guī)定有效限制了先備后募的亂象,，但同時也在空間上保護(hù)了一些私募股權(quán)基金的發(fā)展。”
“私募投資基金備案不是‘一備了之’,，請管理人持續(xù)履行向協(xié)會報送私募投資基金運作信息的義務(wù),，主動接受協(xié)會對管理人及私募投資基金的自律管理，協(xié)會將持續(xù)監(jiān)測私募投資基金投資運作情況,。”中基協(xié)對此表示,。
（來源 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 河南商報見習(xí)編輯 王紅春）