分析人士認為，公開市場操作“降息”接踵而至,，突出穩(wěn)增長在當前宏觀調(diào)控中的重要地位,，重塑市場預(yù)期。公開市場操作利率下降配合貸款市場報價利率（LPR）改革,，有助于促進社會融資成本降低,。在穩(wěn)增長、降成本見到明顯成效之前,，公開市場操作利率下調(diào)應(yīng)不會一步到位,，更可能呈碎步緩降態(tài)勢。

　　穩(wěn)增長優(yōu)先性突出

　　央行11月18日發(fā)布的公告顯示,，當日開展1800億元逆回購操作,，期限為7天，中標利率為2.5%,，較此前下調(diào)5個基點,。業(yè)內(nèi)人士認為，這是央行在本月初下調(diào)MLF操作利率以來,，開展的又一項超出一些市場人士預(yù)期的貨幣政策操作,。數(shù)據(jù)顯示，此前1年期MLF利率下調(diào)是2016年6月以來首次,，此次7天期央行逆回購利率下調(diào)則是2015年10月以來首次,。

　　經(jīng)驗表明，MLF利率與央行逆回購利率,，通常維持相對固定的利差,，聯(lián)動性較強。此前,，對此次央行逆回購利率是否會隨著MLF利率下調(diào)而調(diào)整,，市場人士曾有不同看法。

　　MLF和逆回購是當前央行開展公開市場操作,、投放基礎(chǔ)貨幣的兩大主力工具,，期限一長一短，被視為央行政策利率體系關(guān)鍵指標,。從MLF到逆回購,，公開市場操作“降息”接踵而至，央行頻頻出手,，重塑市場對貨幣政策的預(yù)期,。

　　在不少研究人士看來，公開市場操作“降息”接踵而至，明確了穩(wěn)增長在當前多個貨幣政策調(diào)控目標中的優(yōu)先順序,。

　　三季度以來,，部分消費品價格上漲，貨幣市場亦呈利率中樞上移,、波動加大態(tài)勢,。公開市場操作利率近期下調(diào)是對政策緊縮觀點的有力反駁。

　　民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示,，央行下調(diào)逆回購利率是加強逆周期調(diào)節(jié)具體體現(xiàn),。華泰證券張繼強團隊認為，物價上漲只是階段性擾動因素,，穩(wěn)增長仍是貨幣政策調(diào)控重點,，公開市場操作利率下降有助于穩(wěn)定政策預(yù)期。

　　LPR改革效果顯現(xiàn)

　　在提出堅決不搞“大水漫灌”的同時,，近日發(fā)布的央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)，強化逆周期調(diào)節(jié),，促進降低社會綜合融資成本,。研究人士認為，與此前的LPR改革一樣,，公開市場操作“降息”的根本目的也是為降低融資成本,。

　　LPR改革效果正在顯現(xiàn)。不過,，當前金融機構(gòu)負債成本下行緩慢,，報價行持續(xù)下調(diào)LPR報價動力不足。10月20日,，LPR沒有繼續(xù)下行就反映了這一問題,。前述央行貨幣政策報告顯示，9月一般貸款加權(quán)平均利率為5.96%,，比6月上升0.02個百分點,。

　　為持續(xù)推動LPR下行、促進實際貸款利率明顯下降,，央行通過下調(diào)公開市場操作利率,，給金融機構(gòu)“減負”就合情合理。中金公司固收研報指出,，貨幣政策傳導是否順暢,，關(guān)鍵不在資產(chǎn)端，而在負債端,。通過引導貨幣市場利率下降,，降低銀行負債成本，貸款和債券等資產(chǎn)端利率才有可能進一步下降，從而實現(xiàn)對企業(yè)融資成本下行的引導,。中泰證券點評報告指出,，降低金融機構(gòu)負債成本，關(guān)鍵在于降低短期市場利率,，這正是下調(diào)央行逆回購操作利率用意所在,。民生證券首席宏觀分析師解運亮表示，央行逆回購利率下降有利于降低銀行負債成本,，引導信貸市場利率下行,。

　　在MLF利率、央行逆回購利率相繼下調(diào)后,，本月LPR重拾下行變得幾無懸念,。溫彬預(yù)計，本月1年期LPR將下調(diào)5個基點至4.15%,。一些機構(gòu)認為,，5年期LPR會否下行將是一大看點。

　　碎步緩降料延續(xù)

　　經(jīng)濟下行壓力加大,，促使有關(guān)部門加強逆周期調(diào)節(jié),，公開市場操作利率正體現(xiàn)了這一點。人民幣內(nèi)外利差擴大,、匯率逐漸走穩(wěn),，也為央行適度下調(diào)政策利率創(chuàng)造條件。

　　在改革后,，LPR逐漸成為新增貸款定價基準,。LPR與MLF利率掛鉤，后者的變動對LPR,、進而對信貸市場利率有重要影響,。面對MLF利率、央行逆回購利率相繼下調(diào),，一些研究人士認為,，降息周期可能已經(jīng)開始。

　　溫彬認為,，前次MLF利率下調(diào)代表降息周期已開啟,。中金公司固收研究團隊指出，從歷史情況看,，央行逆回購利率下調(diào)通常不會一次就結(jié)束,，新的一輪降息周期可能已開始。張繼強表示,，MLF利率存在繼續(xù)小步下行空間,，以引導LPR繼續(xù)走低,。不過，相關(guān)政策操作仍需防止“通脹預(yù)期擴散”,，應(yīng)維持“常態(tài)貨幣政策”,。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家李奇霖認為，在降成本穩(wěn)增長真正出效果之前,，公開市場操作利率可能還會有若干次調(diào)降,，但調(diào)降幅度可能會相對有限。

　　分析人士認為,，為使融資成本明顯下降,，公開市場操作利率、LPR仍可能碎步下行,，通過調(diào)整節(jié)奏和幅度,，實現(xiàn)多種目標平衡。

　?。▉碓?nbsp;中證報 張勤峰 羅晗 見習編輯 張惟一 王紅春）