2007年4月，美國第二大次級房貸公司——新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn),。一輪席卷全球,、自上世紀(jì)20年代末以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)就此起步。為了應(yīng)對危局,，全球政策制定者們從貨幣政策,、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策方面付出了巨大代價(jià),，才將全球經(jīng)濟(jì)從崩潰的邊緣拉回舊有軌道上。

在這輪危機(jī)當(dāng)中,，誕生了許多新名詞,。其中，作為全球最核心的央行,，美聯(lián)儲的“發(fā)明”最為大家所熟知——量化寬松（QE）,、扭轉(zhuǎn)操作（Operation Twist）。量化寬松，幾乎等同于央行直接開著直升飛機(jī)撒錢（美聯(lián)儲總計(jì)撒了4.5萬億美元的錢）,；而扭轉(zhuǎn)操作,，則等同于央行強(qiáng)行將10年期存款的利率壓低，使之與1年期存款盡量接近,。

曾經(jīng),，美聯(lián)儲被視為央行獨(dú)立性的典范（不受或少受到來自政府權(quán)力干擾），但量化寬松將這一維持了100多年來的聲譽(yù)打破,。

▲金融危機(jī)期間的美聯(lián)儲主席伯南克

不過,，金融危機(jī)巨大的破壞性，也讓美國的房地產(chǎn)市場,、居民債務(wù)出清,，美國經(jīng)濟(jì)得以快速復(fù)蘇。有鑒于此,，北京時(shí)間今日凌晨,，美聯(lián)儲作出重大決定：從10月13日開始，將開啟縮表（縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模）,?？s表意味著美聯(lián)儲將從市場抽出流動性，其中2017年計(jì)劃抽走300億美元,，而2018年全年為4200億美元,！

直升機(jī)撒錢的時(shí)代宣告結(jié)束！疲弱的美元應(yīng)聲大漲,，截至發(fā)稿其漲幅高達(dá)0.63%,！

美聯(lián)儲：漸進(jìn)式縮表

北京時(shí)間9月21日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲9月FOMC聲明顯示,，今年10月起啟動漸進(jìn)式被動縮表,，同時(shí)維持基準(zhǔn)利率1%~1.25%不變。這是美聯(lián)儲自2015年12月啟動危機(jī)后首次加息以來,，貨幣政策走向正?；挠忠恢卮笈e動。

《紐約時(shí)報(bào)》之前報(bào)道稱,，因?yàn)槊缆?lián)儲擔(dān)心突然縮表會在引起金融市場的震蕩,，所以其已經(jīng)嘗試通過公布詳細(xì)的時(shí)間表來消除市場的懸念，并承諾縮表的節(jié)奏會非常緩慢,。但正如美聯(lián)儲在2008年金融危機(jī)后前所未有的購買債券行為一樣,，美聯(lián)儲的縮表也再次把儲備銀行體系帶入了一個(gè)未知的領(lǐng)域，甚至沒人能確定會發(fā)生什么,。

美聯(lián)儲表示,，縮表的節(jié)奏將遵循今年六月份公布的框架：每月60億美元的美國國債和40億美元的抵押貸款證券（合計(jì)100億美元/月）,，然后每個(gè)季度上升一次，上限為兩項(xiàng)債務(wù)達(dá)到每月300億美元和200億美元,?！都~約時(shí)報(bào)》指出，但如果按照這一速度,，可能需要數(shù)年時(shí)間才能在取得顯著進(jìn)展,。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，即便是漸進(jìn)式的縮表節(jié)奏,，也很容易被市場所吸收,。

"美聯(lián)儲的縮表并不讓人感到意外，"野村證券首席美國分析師Lewis Alexander在接受《紐約時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示,。“而這些模型預(yù)測的是緩慢而平穩(wěn)的縮表,。但總是存在更大波動的風(fēng)險(xiǎn)。”

每日經(jīng)濟(jì)新聞記者注意到,，在美聯(lián)儲此次宣布縮表后,，仍有兩大問題尚未得到解答：

一是美聯(lián)儲并未表示希望資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模是多大，因此此次縮表并沒有一個(gè)明確的目標(biāo),；

二是美聯(lián)儲現(xiàn)任主席耶倫在明年二月就將結(jié)束其四年的任期,，目前特朗普還沒有宣布是否計(jì)劃提名耶倫繼續(xù)連任。

▲美聯(lián)儲主席耶倫

十年前的金融危機(jī)爆發(fā)后,，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降至接近于零,，并大量買入債券，這兩項(xiàng)措施都旨在通過降低從房屋抵押貸款到汽車貸款等領(lǐng)域的借款成本來重振經(jīng)濟(jì),。而第一輪的債券購買發(fā)生在金融危機(jī)期間,，人們常稱的量化寬松（QE），普遍認(rèn)為這有助于提振金融市場,。但發(fā)生在金融危機(jī)后的第二和第三輪的債券購買則仍然存在爭議,。

購買債券就如同將錢借給“賣家”，而”買家“則要通過提供低利率的債券來相互競爭,。美聯(lián)儲大量吸收債券也自然增加了對可購買債券的競爭,，從而壓低了利率。美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在今年四月份發(fā)布的一份分析報(bào)告中指出,，美聯(lián)儲大量購買債券的行為將10年期國債的收益率降低了1個(gè)百分點(diǎn),。

此外，美聯(lián)儲購買抵押債券的行為也產(chǎn)生了類似的效果：美聯(lián)儲官員和很多獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，隨著私人投資者進(jìn)入其他市場尋求更高的回報(bào),，美國國債利率的下行壓力會相應(yīng)蔓延至其他類型的借貸成本。然而,，此類行為所產(chǎn)生的影響卻很難衡量,。

此外，今日美聯(lián)儲的會議暗示盡管近期通脹數(shù)據(jù)疲弱,，但仍預(yù)計(jì)將在年底前再加一次息,。美聯(lián)儲為期兩天的政策會議后公布的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示，16位官員中有11位認(rèn)為聯(lián)邦基金利率處于“適當(dāng)”水平,，到2017年底將達(dá)到1.25%至1.50%的區(qū)間,。除了預(yù)測稱在2019年和2020年將分別加息兩次和一次外，美聯(lián)儲還將長期的“中性”利率從3%下調(diào)至2.75%,，這也反映出對整體經(jīng)濟(jì)活力的擔(dān)憂,。

美元大漲

就在美聯(lián)儲上述決議公布后，美元指數(shù)應(yīng)聲大漲,，最高漲幅一度超過0.9%,，隨后有所回落，截至發(fā)稿漲幅為0.63%,。美元對各主要貨幣均大幅升值,。

期貨黃金跳水（如下圖示）。

美國三大股指先是有所回落,，后紛紛止跌轉(zhuǎn)漲,，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)盤中繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，納斯達(dá)克綜合指數(shù)微跌,。

對于美聯(lián)儲縮表,，嘉信理財(cái)首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop表示，全球股市上漲的真正推動因素是企業(yè)收益,，而不是央行,，因此美聯(lián)儲的縮表沒有什么太大的意義。

在美聯(lián)儲正式宣布加息前,，外界便普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將開始逐步縮減其在10年前金融危機(jī)爆發(fā)后利用資產(chǎn)購買計(jì)劃所累積的4.5萬億美元的債券和其他資產(chǎn),。此外，激進(jìn)的購買計(jì)劃則是美聯(lián)儲量化寬松（QE）計(jì)劃的核心內(nèi)容,，QE則旨在壓低長期利率,、增強(qiáng)投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的興趣、促進(jìn)投資,，從而提振經(jīng)濟(jì),。

美聯(lián)儲在2014年結(jié)束其前述債券購買計(jì)劃，但仍持續(xù)在對到期債券進(jìn)行再投資,，以防止縮表,。但如今美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)四次加息，美國股市也處于歷史的高位,，這讓許多投資者開始擔(dān)心縮表或?qū)⒔o美股帶來壓力,。

▲標(biāo)普500指數(shù)與美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表走勢對比（圖片來源：嘉信理財(cái)）

即便如此,，人們?nèi)該?dān)心量化緊縮（QT）將不可避免地給股市和其他資產(chǎn)帶來壓力。自美聯(lián)儲于2008年11月首次購買債券以來,，美國標(biāo)普500指數(shù)的累計(jì)回報(bào)率已達(dá)到近240%,，也是美國股市中表現(xiàn)最好的一個(gè)關(guān)鍵指數(shù)。

Kleintop對上述看法也表示認(rèn)同,，稱美聯(lián)儲的量化寬松計(jì)劃提振了股市,，但他指出，這種關(guān)系“在一年前結(jié)束了,，因?yàn)槭找嫣岣吡斯蓛r(jià),，但美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表增長卻停滯了。”Kleintop在寫給投資者的一份報(bào)告中寫道：

”這種分歧表明,，股市上漲的更有可能是企業(yè)收益的上升,，而不是美聯(lián)儲的QE政策。”

Kleintop還指出,，企業(yè)收益助推股市上漲不僅發(fā)生在美國,，在日本和歐洲也出出現(xiàn)過同樣的現(xiàn)象。”自從金融危機(jī)以來,，企業(yè)收益的增長基本與央行的行動無關(guān),，“Kleintop說道。

另據(jù)中國證券報(bào)此前分析,，盡管初期影響有限,，但隨著“縮表”的推進(jìn)，其長期沖擊仍需警惕,。中長期來看,，“縮表”將直接影響美債供需關(guān)系，推動美債收益率上升,，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價(jià)的重要基準(zhǔn)之一,。此外，“縮表”將收緊美元流動性,，給美元帶來升值壓力,，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn),。

（免責(zé)聲明：本文不構(gòu)成投資建議,，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）