2007年4月，美國第二大次級房貸公司——新世紀金融公司的破產(chǎn),。一輪席卷全球,、自上世紀20年代末以來最嚴重的金融危機就此起步。為了應(yīng)對危局,，全球政策制定者們從貨幣政策,、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策方面付出了巨大代價,，才將全球經(jīng)濟從崩潰的邊緣拉回舊有軌道上,。

在這輪危機當中，誕生了許多新名詞,。其中,，作為全球最核心的央行，美聯(lián)儲的“發(fā)明”最為大家所熟知——量化寬松（QE）,、扭轉(zhuǎn)操作（Operation Twist）,。量化寬松，幾乎等同于央行直接開著直升飛機撒錢（美聯(lián)儲總計撒了4.5萬億美元的錢）,；而扭轉(zhuǎn)操作,，則等同于央行強行將10年期存款的利率壓低，使之與1年期存款盡量接近,。

曾經(jīng),，美聯(lián)儲被視為央行獨立性的典范（不受或少受到來自政府權(quán)力干擾），但量化寬松將這一維持了100多年來的聲譽打破,。

▲金融危機期間的美聯(lián)儲主席伯南克

不過,，金融危機巨大的破壞性，也讓美國的房地產(chǎn)市場,、居民債務(wù)出清,，美國經(jīng)濟得以快速復(fù)蘇。有鑒于此,，北京時間今日凌晨,，美聯(lián)儲作出重大決定：從10月13日開始，將開啟縮表（縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模）,?？s表意味著美聯(lián)儲將從市場抽出流動性，其中2017年計劃抽走300億美元,，而2018年全年為4200億美元,！

直升機撒錢的時代宣告結(jié)束！疲弱的美元應(yīng)聲大漲，截至發(fā)稿其漲幅高達0.63%,！

美聯(lián)儲：漸進式縮表

北京時間9月21日凌晨2點,，美聯(lián)儲9月FOMC聲明顯示，今年10月起啟動漸進式被動縮表,，同時維持基準利率1%~1.25%不變,。這是美聯(lián)儲自2015年12月啟動危機后首次加息以來，貨幣政策走向正?；挠忠恢卮笈e動,。

《紐約時報》之前報道稱，因為美聯(lián)儲擔心突然縮表會在引起金融市場的震蕩,，所以其已經(jīng)嘗試通過公布詳細的時間表來消除市場的懸念,，并承諾縮表的節(jié)奏會非常緩慢。但正如美聯(lián)儲在2008年金融危機后前所未有的購買債券行為一樣,，美聯(lián)儲的縮表也再次把儲備銀行體系帶入了一個未知的領(lǐng)域,，甚至沒人能確定會發(fā)生什么。

美聯(lián)儲表示,，縮表的節(jié)奏將遵循今年六月份公布的框架：每月60億美元的美國國債和40億美元的抵押貸款證券（合計100億美元/月）,，然后每個季度上升一次，上限為兩項債務(wù)達到每月300億美元和200億美元,?！都~約時報》指出，但如果按照這一速度,，可能需要數(shù)年時間才能在取得顯著進展,。一些經(jīng)濟學(xué)家則認為，即便是漸進式的縮表節(jié)奏,，也很容易被市場所吸收,。

"美聯(lián)儲的縮表并不讓人感到意外,，"野村證券首席美國分析師Lewis Alexander在接受《紐約時報》采訪時表示,。“而這些模型預(yù)測的是緩慢而平穩(wěn)的縮表。但總是存在更大波動的風險,。”

每日經(jīng)濟新聞記者注意到,，在美聯(lián)儲此次宣布縮表后，仍有兩大問題尚未得到解答：

一是美聯(lián)儲并未表示希望資產(chǎn)負債表的規(guī)模是多大,，因此此次縮表并沒有一個明確的目標,；

二是美聯(lián)儲現(xiàn)任主席耶倫在明年二月就將結(jié)束其四年的任期，目前特朗普還沒有宣布是否計劃提名耶倫繼續(xù)連任,。

▲美聯(lián)儲主席耶倫

十年前的金融危機爆發(fā)后,，美聯(lián)儲將基準利率降至接近于零，并大量買入債券,，這兩項措施都旨在通過降低從房屋抵押貸款到汽車貸款等領(lǐng)域的借款成本來重振經(jīng)濟,。而第一輪的債券購買發(fā)生在金融危機期間,，人們常稱的量化寬松（QE），普遍認為這有助于提振金融市場,。但發(fā)生在金融危機后的第二和第三輪的債券購買則仍然存在爭議,。

購買債券就如同將錢借給“賣家”，而”買家“則要通過提供低利率的債券來相互競爭,。美聯(lián)儲大量吸收債券也自然增加了對可購買債券的競爭,，從而壓低了利率。美聯(lián)儲的經(jīng)濟學(xué)家在今年四月份發(fā)布的一份分析報告中指出,，美聯(lián)儲大量購買債券的行為將10年期國債的收益率降低了1個百分點,。

此外，美聯(lián)儲購買抵押債券的行為也產(chǎn)生了類似的效果：美聯(lián)儲官員和很多獨立經(jīng)濟學(xué)家認為,，隨著私人投資者進入其他市場尋求更高的回報,，美國國債利率的下行壓力會相應(yīng)蔓延至其他類型的借貸成本。然而,，此類行為所產(chǎn)生的影響卻很難衡量,。

此外，今日美聯(lián)儲的會議暗示盡管近期通脹數(shù)據(jù)疲弱,，但仍預(yù)計將在年底前再加一次息,。美聯(lián)儲為期兩天的政策會議后公布的最新經(jīng)濟預(yù)測顯示，16位官員中有11位認為聯(lián)邦基金利率處于“適當”水平,，到2017年底將達到1.25%至1.50%的區(qū)間,。除了預(yù)測稱在2019年和2020年將分別加息兩次和一次外，美聯(lián)儲還將長期的“中性”利率從3%下調(diào)至2.75%,，這也反映出對整體經(jīng)濟活力的擔憂,。

美元大漲

就在美聯(lián)儲上述決議公布后，美元指數(shù)應(yīng)聲大漲,，最高漲幅一度超過0.9%,，隨后有所回落，截至發(fā)稿漲幅為0.63%,。美元對各主要貨幣均大幅升值,。

期貨黃金跳水（如下圖示）。

美國三大股指先是有所回落,，后紛紛止跌轉(zhuǎn)漲,，道瓊斯指數(shù)和標普500指數(shù)盤中繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，納斯達克綜合指數(shù)微跌,。

對于美聯(lián)儲縮表,，嘉信理財首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop表示，全球股市上漲的真正推動因素是企業(yè)收益，而不是央行,，因此美聯(lián)儲的縮表沒有什么太大的意義,。

在美聯(lián)儲正式宣布加息前，外界便普遍預(yù)計美聯(lián)儲將開始逐步縮減其在10年前金融危機爆發(fā)后利用資產(chǎn)購買計劃所累積的4.5萬億美元的債券和其他資產(chǎn),。此外,，激進的購買計劃則是美聯(lián)儲量化寬松（QE）計劃的核心內(nèi)容，QE則旨在壓低長期利率,、增強投資者對風險資產(chǎn)的興趣,、促進投資，從而提振經(jīng)濟,。

美聯(lián)儲在2014年結(jié)束其前述債券購買計劃,，但仍持續(xù)在對到期債券進行再投資，以防止縮表,。但如今美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)四次加息,，美國股市也處于歷史的高位，這讓許多投資者開始擔心縮表或?qū)⒔o美股帶來壓力,。

▲標普500指數(shù)與美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表走勢對比（圖片來源：嘉信理財）

即便如此,，人們?nèi)該牧炕o縮（QT）將不可避免地給股市和其他資產(chǎn)帶來壓力。自美聯(lián)儲于2008年11月首次購買債券以來,，美國標普500指數(shù)的累計回報率已達到近240%,，也是美國股市中表現(xiàn)最好的一個關(guān)鍵指數(shù)。

Kleintop對上述看法也表示認同,，稱美聯(lián)儲的量化寬松計劃提振了股市,，但他指出，這種關(guān)系“在一年前結(jié)束了,，因為收益提高了股價,，但美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表增長卻停滯了。”Kleintop在寫給投資者的一份報告中寫道：

”這種分歧表明,，股市上漲的更有可能是企業(yè)收益的上升,，而不是美聯(lián)儲的QE政策。”

Kleintop還指出,，企業(yè)收益助推股市上漲不僅發(fā)生在美國,，在日本和歐洲也出出現(xiàn)過同樣的現(xiàn)象。”自從金融危機以來,，企業(yè)收益的增長基本與央行的行動無關(guān)，“Kleintop說道,。

另據(jù)中國證券報此前分析,，盡管初期影響有限，但隨著“縮表”的推進，其長期沖擊仍需警惕,。中長期來看,，“縮表”將直接影響美債供需關(guān)系，推動美債收益率上升,，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價的重要基準之一,。此外，“縮表”將收緊美元流動性,，給美元帶來升值壓力,，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn),。

（免責聲明：本文不構(gòu)成投資建議,，據(jù)此操作，風險自擔）