2007年4月,，美國第二大次級房貸公司——新世紀金融公司的破產(chǎn)。一輪席卷全球,、自上世紀20年代末以來最嚴重的金融危機就此起步,。為了應對危局，全球政策制定者們從貨幣政策,、財政政策,、產(chǎn)業(yè)政策方面付出了巨大代價，才將全球經(jīng)濟從崩潰的邊緣拉回舊有軌道上,。

在這輪危機當中,，誕生了許多新名詞,。其中,，作為全球最核心的央行,，美聯(lián)儲的“發(fā)明”最為大家所熟知——量化寬松（QE）、扭轉操作（Operation Twist）,。量化寬松,，幾乎等同于央行直接開著直升飛機撒錢（美聯(lián)儲總計撒了4.5萬億美元的錢）；而扭轉操作,，則等同于央行強行將10年期存款的利率壓低,，使之與1年期存款盡量接近。

曾經(jīng),，美聯(lián)儲被視為央行獨立性的典范（不受或少受到來自政府權力干擾）,，但量化寬松將這一維持了100多年來的聲譽打破。

▲金融危機期間的美聯(lián)儲主席伯南克

不過,，金融危機巨大的破壞性,，也讓美國的房地產(chǎn)市場、居民債務出清,，美國經(jīng)濟得以快速復蘇,。有鑒于此，北京時間今日凌晨,，美聯(lián)儲作出重大決定：從10月13日開始,，將開啟縮表（縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模）?？s表意味著美聯(lián)儲將從市場抽出流動性,，其中2017年計劃抽走300億美元，而2018年全年為4200億美元,！

直升機撒錢的時代宣告結束,！疲弱的美元應聲大漲，截至發(fā)稿其漲幅高達0.63%,！

美聯(lián)儲：漸進式縮表

北京時間9月21日凌晨2點,，美聯(lián)儲9月FOMC聲明顯示，今年10月起啟動漸進式被動縮表,，同時維持基準利率1%~1.25%不變,。這是美聯(lián)儲自2015年12月啟動危機后首次加息以來，貨幣政策走向正?；挠忠恢卮笈e動,。

《紐約時報》之前報道稱，因為美聯(lián)儲擔心突然縮表會在引起金融市場的震蕩,，所以其已經(jīng)嘗試通過公布詳細的時間表來消除市場的懸念,，并承諾縮表的節(jié)奏會非常緩慢,。但正如美聯(lián)儲在2008年金融危機后前所未有的購買債券行為一樣，美聯(lián)儲的縮表也再次把儲備銀行體系帶入了一個未知的領域,，甚至沒人能確定會發(fā)生什么,。

美聯(lián)儲表示，縮表的節(jié)奏將遵循今年六月份公布的框架：每月60億美元的美國國債和40億美元的抵押貸款證券（合計100億美元/月）,，然后每個季度上升一次,，上限為兩項債務達到每月300億美元和200億美元?！都~約時報》指出,，但如果按照這一速度，可能需要數(shù)年時間才能在取得顯著進展,。一些經(jīng)濟學家則認為,，即便是漸進式的縮表節(jié)奏，也很容易被市場所吸收,。

"美聯(lián)儲的縮表并不讓人感到意外,，"野村證券首席美國分析師Lewis Alexander在接受《紐約時報》采訪時表示。“而這些模型預測的是緩慢而平穩(wěn)的縮表,。但總是存在更大波動的風險,。”

每日經(jīng)濟新聞記者注意到，在美聯(lián)儲此次宣布縮表后,，仍有兩大問題尚未得到解答：

一是美聯(lián)儲并未表示希望資產(chǎn)負債表的規(guī)模是多大,，因此此次縮表并沒有一個明確的目標；

二是美聯(lián)儲現(xiàn)任主席耶倫在明年二月就將結束其四年的任期,，目前特朗普還沒有宣布是否計劃提名耶倫繼續(xù)連任,。

▲美聯(lián)儲主席耶倫

十年前的金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲將基準利率降至接近于零,，并大量買入債券,，這兩項措施都旨在通過降低從房屋抵押貸款到汽車貸款等領域的借款成本來重振經(jīng)濟。而第一輪的債券購買發(fā)生在金融危機期間,，人們常稱的量化寬松（QE）,，普遍認為這有助于提振金融市場。但發(fā)生在金融危機后的第二和第三輪的債券購買則仍然存在爭議,。

購買債券就如同將錢借給“賣家”,，而”買家“則要通過提供低利率的債券來相互競爭。美聯(lián)儲大量吸收債券也自然增加了對可購買債券的競爭,，從而壓低了利率,。美聯(lián)儲的經(jīng)濟學家在今年四月份發(fā)布的一份分析報告中指出，美聯(lián)儲大量購買債券的行為將10年期國債的收益率降低了1個百分點。

此外,，美聯(lián)儲購買抵押債券的行為也產(chǎn)生了類似的效果：美聯(lián)儲官員和很多獨立經(jīng)濟學家認為,，隨著私人投資者進入其他市場尋求更高的回報，美國國債利率的下行壓力會相應蔓延至其他類型的借貸成本,。然而,，此類行為所產(chǎn)生的影響卻很難衡量。

此外,，今日美聯(lián)儲的會議暗示盡管近期通脹數(shù)據(jù)疲弱,，但仍預計將在年底前再加一次息,。美聯(lián)儲為期兩天的政策會議后公布的最新經(jīng)濟預測顯示,，16位官員中有11位認為聯(lián)邦基金利率處于“適當”水平，到2017年底將達到1.25%至1.50%的區(qū)間,。除了預測稱在2019年和2020年將分別加息兩次和一次外,，美聯(lián)儲還將長期的“中性”利率從3%下調至2.75%，這也反映出對整體經(jīng)濟活力的擔憂,。

美元大漲

就在美聯(lián)儲上述決議公布后,，美元指數(shù)應聲大漲，最高漲幅一度超過0.9%,，隨后有所回落,，截至發(fā)稿漲幅為0.63%。美元對各主要貨幣均大幅升值,。

期貨黃金跳水（如下圖示）,。

美國三大股指先是有所回落，后紛紛止跌轉漲,，道瓊斯指數(shù)和標普500指數(shù)盤中繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高,，納斯達克綜合指數(shù)微跌。

對于美聯(lián)儲縮表,，嘉信理財首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop表示,，全球股市上漲的真正推動因素是企業(yè)收益，而不是央行,，因此美聯(lián)儲的縮表沒有什么太大的意義,。

在美聯(lián)儲正式宣布加息前，外界便普遍預計美聯(lián)儲將開始逐步縮減其在10年前金融危機爆發(fā)后利用資產(chǎn)購買計劃所累積的4.5萬億美元的債券和其他資產(chǎn),。此外,，激進的購買計劃則是美聯(lián)儲量化寬松（QE）計劃的核心內容,，QE則旨在壓低長期利率,、增強投資者對風險資產(chǎn)的興趣、促進投資,，從而提振經(jīng)濟。

美聯(lián)儲在2014年結束其前述債券購買計劃,，但仍持續(xù)在對到期債券進行再投資,，以防止縮表,。但如今美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)四次加息，美國股市也處于歷史的高位,，這讓許多投資者開始擔心縮表或將給美股帶來壓力。

▲標普500指數(shù)與美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表走勢對比（圖片來源：嘉信理財）

即便如此，人們仍擔心量化緊縮（QT）將不可避免地給股市和其他資產(chǎn)帶來壓力,。自美聯(lián)儲于2008年11月首次購買債券以來，美國標普500指數(shù)的累計回報率已達到近240%,，也是美國股市中表現(xiàn)最好的一個關鍵指數(shù)。

Kleintop對上述看法也表示認同,，稱美聯(lián)儲的量化寬松計劃提振了股市,，但他指出,，這種關系“在一年前結束了，因為收益提高了股價,，但美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表增長卻停滯了。”Kleintop在寫給投資者的一份報告中寫道：

”這種分歧表明,，股市上漲的更有可能是企業(yè)收益的上升，而不是美聯(lián)儲的QE政策,。”

Kleintop還指出,，企業(yè)收益助推股市上漲不僅發(fā)生在美國，在日本和歐洲也出出現(xiàn)過同樣的現(xiàn)象,。”自從金融危機以來，企業(yè)收益的增長基本與央行的行動無關,，“Kleintop說道。

另據(jù)中國證券報此前分析,，盡管初期影響有限，但隨著“縮表”的推進,，其長期沖擊仍需警惕,。中長期來看,，“縮表”將直接影響美債供需關系，推動美債收益率上升,，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價的重要基準之一,。此外,，“縮表”將收緊美元流動性,，給美元帶來升值壓力,，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素,，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn)。

（免責聲明：本文不構成投資建議,，據(jù)此操作,，風險自擔）