在央行已經(jīng)加大投放力度的情況下,，近期資金面仍處于偏緊態(tài)勢。

據(jù)金融機構(gòu)資金交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者反映,，最近幾日市場上資金偏緊,，尤其是上午早盤緊張程度較大,，下午有所緩和。從價格上看,，9月中旬以來,，資金利率一直上行。9月20日,，銀行間質(zhì)押和拆借資金利率漲跌互現(xiàn),，7天期品種上行；交易所和Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）利率仍全線上漲,。

分析人士對記者稱,，9月中旬繳稅又跨季，擾動因素較多,。今年以來,，央行的資金投放方式、銀行的資金拆借操作都有了很明顯的變化,。“現(xiàn)在銀行一到敏感時點就特別謹(jǐn)慎,，很少出錢，備付金留很多,，這也是為什么總是上午資金特別緊張。”

藍石資管研究總監(jiān)趙博文對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者稱,，央行的態(tài)度沒有明顯變化,，既不希望資金太緊，也不愿意看到資金太松,。“總的來看,，匯率作為掣肘央行貨幣寬松的一個因素暫時消失了，四季度隨著預(yù)期中的統(tǒng)一監(jiān)管政策逐漸出臺,，以及經(jīng)濟增速可能放緩,，貨幣政策可能比現(xiàn)在要更寬松一些。”

央行和市場機構(gòu)均謹(jǐn)慎

9月作為三季度的跨季月,，資金面除了受到中旬例行繳稅期以及債券發(fā)行等因素的影響外,，金融機構(gòu)還面臨著MPA（宏觀審慎評估）考核的約束，市場資金需求較大,。

在此背景下,，央行明顯加大了貨幣投放的力度，本月以來,，央行公開市場流動性投放累計達到11880億元,。凈投放上看，上周央行公開市場凈投放資金2600億,，這是7月15日以來單周凈投放的最高值,；本周到9月20日為止凈投放量也已經(jīng)達到1565億,。

雖然投放較多，但是市場資金利率仍然上行,。7天期銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率自月初的3.3%左右上升至3.9%附近,。

加大投放體現(xiàn)了央行呵護資金面的態(tài)度，但是央行并不希望看到資金面寬松的局面,，基本上仍是以維持緊平衡為主,。

上海一位機構(gòu)資金交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，能感受到今年以來央行在資金投放方式上發(fā)生了明顯的變化,，謹(jǐn)慎很多,。“以前就是緊張的時候央行就根據(jù)機構(gòu)的需求放錢，放到后面就寬松了,，但是現(xiàn)在央行非常重視其他各種因素,，比如財政存款、債券發(fā)行等等,，給人感覺就是總量就控制在那么多,，機構(gòu)自己看著辦。”

因而,，央行目前投放的資金大都以7天為主,，14天、28天期品種則很缺,。數(shù)據(jù)顯示,，9月是財政支出大月，預(yù)計財政存款變化額將達到8000億-10000億元,，將釋放大量基礎(chǔ)貨幣,。央行不希望彼時資金太松。

上述資金交易員還指出,，現(xiàn)在央行對MLF（中期借貸便利）操作的態(tài)度就相當(dāng)于以前的降準(zhǔn)的姿態(tài)了,。從投放的MLF期限上來看，央行一直在減少6個月期的量,，加大1年期的量,。據(jù)記者統(tǒng)計，最近一年以來的MLF操作中,，6個月期的MLF的操作量自去年下半年的2000多億一路減少至今年5月份的665億,，相應(yīng)的1年期操作量則在不斷增加，自今年6月份開始就只有1年期而不再有6個月期的MLF操作了,，“這體現(xiàn)在資金利率上就是3.2%和3.05%的區(qū)別,。”該交易員表示。

從市場自身來看，在監(jiān)管考核的約束下,，銀行等機構(gòu)的心態(tài)也變得更為謹(jǐn)慎,。具體表現(xiàn)就是，一到月末或者跨季的時點,，銀行就變得極為謹(jǐn)慎,，大幅提高備付金。“有時候我們感覺市場上流動性也并不緊張,，但銀行就是不出錢,，可能是擔(dān)心錢流走了回不來。”上海一位銀行業(yè)研究人員對記者稱,。

四季度貨幣環(huán)境或更寬松

不過,，央行也并不希望看到資金面出現(xiàn)過于緊張的狀況，多位機構(gòu)人士透露,，近期在資金面比較緊張的時刻,，常有大行匿名放錢，“馳援”市場流動性,。

可以看出,，央行在貨幣政策操作上相機而行、削峰填谷的思路更加明確了,。對于貨幣政策的后市走向,，趙博文對記者表示，今年以來掣肘貨幣寬松的兩個主要因素,，第一個最近隨著人民幣的升值,，央行也已經(jīng)歸零了外匯準(zhǔn)備金，這表明穩(wěn)住匯率已經(jīng)不再是當(dāng)前的一個緊急因素,。第二個因素統(tǒng)一協(xié)調(diào)的監(jiān)管政策，市場預(yù)期,，政策還沒有完全出盡,。在這些政策最終落地之前市場還是保持著謹(jǐn)慎的態(tài)度。

“去杠桿”是今年整個金融市場的主基調(diào),，現(xiàn)在回頭來看,，金融機構(gòu)在去杠桿的問題上仍然主要受貨幣環(huán)境決定。上半年,，在監(jiān)管和貨幣環(huán)境都很緊張的情況下,，機構(gòu)贖回委外、降杠桿的行為比較明顯,，但是在6月以后市場再度寬松起來之時,，機構(gòu)的加杠桿需求再次被激發(fā)。 

趙博文表示，在統(tǒng)一協(xié)同監(jiān)管之前,，去杠桿的任務(wù)主要由央行通過調(diào)控資金價格來控制,，這很難取得明顯的成效，難免導(dǎo)致資金面頻繁波動,。政策統(tǒng)一起來之后,，比如貨幣基金投資同業(yè)市場的比例有了限制，對整個金融市場的監(jiān)管就連價帶量齊頭并進,，效果將比較明顯,。趙博文認(rèn)為，一方面四季度監(jiān)管政策可能繼續(xù)落地,，另一方面經(jīng)濟放緩壓力可能繼續(xù),，那么央行在貨幣政策上將有可能較目前寬松，甚至不排除年底前后會降準(zhǔn),。

不過,，也一些觀點認(rèn)為現(xiàn)在貨幣政策不是偏緊而是偏松。華創(chuàng)證券的分析師表示,，降準(zhǔn)作為全面寬松的政策,，會助長杠桿卷土重來，與當(dāng)前的政策基調(diào)背道而馳,。招商銀行高級分析師劉東亮也對記者表示,，降準(zhǔn)的信號意義太強，應(yīng)該還不是央行的優(yōu)選項,。