安信證券測(cè)算稱,，從歷年M0變化情況看,，企業(yè),、居民為滿足春節(jié)前及期間支付需求,，往往提前支取現(xiàn)金,，導(dǎo)致年初M0一般季節(jié)性增加,。根據(jù)近年M0變化情況,，預(yù)計(jì)2020年M0增加約16000億,。換言之，銀行體系現(xiàn)金走款將達(dá)1.6萬億,。

“本周以來資金面就轉(zhuǎn)緊了,。”華東省份某城商行資金交易員1月15日表示，“今天央行重啟逆回購操作,，但資金面依然比較緊張,。我們交易群里滿屏借款人,。”

1月15日，央行公告稱,，為對(duì)沖稅期高峰,、現(xiàn)金投放等因素的影響，維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕,，當(dāng)日人民銀行開展了3000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元14天期逆回購操作,。

據(jù)記者梳理，當(dāng)日并無相關(guān)流動(dòng)性到期,，這意味著央行實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放4000億,。值得注意的是，這是央行時(shí)隔15個(gè)工作日重啟逆回購操作,，意味著央行春節(jié)流動(dòng)性調(diào)節(jié)窗口開啟,。

不過當(dāng)日流動(dòng)性仍然呈現(xiàn)緊張的態(tài)勢(shì)。以隔夜資金為例,，1月15日隔夜SHIBOR報(bào)2.654%,，相比上一交易日上漲13.6BP，利率水平創(chuàng)出兩個(gè)月新高,。“地方債發(fā)行繳款,、年初繳稅繳準(zhǔn)等因素疊加，近期流動(dòng)性缺口有所顯化,，資金面明顯收緊,。”中信證券首席固收分析師明明表示。

短期看,，由于春節(jié)取現(xiàn)因素,，銀行間仍然存在較大的流動(dòng)性缺口。一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算其缺口將達(dá)到超萬億的規(guī)模,。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，為了對(duì)沖節(jié)前資金缺口,，央行將會(huì)在下周開展普惠金融定向降準(zhǔn)考核,，預(yù)計(jì)凈釋放長期資金4500-5500億元。

按照安排,，1月20日將進(jìn)行新年第一次LPR報(bào)價(jià),。-甘俊 攝

春節(jié)后“降息”概率較大

1月6日中國人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期資金8000多億元,。降準(zhǔn)落地后,，市場(chǎng)資金呈寬松態(tài)勢(shì)，隔夜資金利率一度跌破1%,，前述城商行資金交易員甚至用“市場(chǎng)陽光明媚”來形容,。

不過本周以來資金面持續(xù)收緊,。中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月15日隔夜SHIBOR報(bào)2.654%,，相比上一交易日上漲13.6BP,，利率水平創(chuàng)出兩個(gè)月新高。7天期SHIBOR上行6.3BP報(bào)2.717%,，跨春節(jié)的14天期SHIBOR上行27.8BP報(bào)3.013%,。

“資金市場(chǎng)全天處于緊張態(tài)勢(shì)，早盤起除大行有少量隔夜,、7天限量供應(yīng)外,，其他資金融出乏力，各期限資金成交價(jià)格也持續(xù)飆升,。”前述城商行資金交易員表示,。

記者了解到，近日資金緊張主要受地方債發(fā)行放量,、繳稅繳準(zhǔn)等因素的影響,。統(tǒng)計(jì)顯示，本周有約5000億地方債發(fā)行,，而1月中旬恰為繳稅繳準(zhǔn)的時(shí)段,，幾個(gè)因素疊加使得市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊。

“年初1%的隔夜利率太低,，央行不會(huì)坐視資金面如此寬松,。”滬上某券商債券投資經(jīng)理表示，“但目前如此緊張的資金面肯定也不是央行愿意看到的,，央行只是希望資金面在一個(gè)合理的水平上,。從價(jià)格上看，隔夜資金利率在2%左右,、7天在2.5%左右是個(gè)相對(duì)合理的水平,。”

連續(xù)15個(gè)工作日暫停逆回購后，央行于1月15日開展1000億元14天逆回購操作并新作3000億元1年期MLF,，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放4000億元,。此次央行重啟14天逆回購操作，到期日順延至春節(jié)后第一個(gè)工作日,，正好覆蓋春節(jié)期間資金需求,。

明明表示，后續(xù)銀行體系流動(dòng)性仍然面臨著地方債發(fā)行提速的影響,，明后兩天計(jì)劃發(fā)行地方債近3400億元,，春節(jié)后仍然有地方債發(fā)行高峰，因此央行開展MLF操作補(bǔ)充銀行中長期流動(dòng)性。

粵開證券分析師鐘林楠表示,，除了補(bǔ)充潛在流動(dòng)性缺口外,，央行新作MLF也是為了保證未來每個(gè)月都有MLF到期操作，以更好地發(fā)揮MLF對(duì)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的牽引與指導(dǎo)作用,。

2019年8月央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革,。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR,。截至目前,，LPR已進(jìn)行五次報(bào)價(jià)。目前1年期品種報(bào)4.15%,，相比改革前的舊LPR下降16BP,；5年期以上品種報(bào)4.80%，相比8月份的報(bào)價(jià)下降5BP,，其主要驅(qū)動(dòng)因素為MLF利率下降,、降準(zhǔn)帶動(dòng)銀行資金成本下降。

按照安排,，1月20日將進(jìn)行新年第一次LPR報(bào)價(jià),。明明稱，央行降成本的核心目標(biāo)未變,，雖然本次MLF利率未降,，但LPR報(bào)價(jià)利率仍有望繼續(xù)走低。

“1月份降準(zhǔn)預(yù)計(jì)能引導(dǎo)LPR下行5BP,，進(jìn)而引導(dǎo)貸款利率下行,。而2月份通脹壓力明顯釋放，春節(jié)后降息概率較大,，央行可能‘小步快走’引導(dǎo)LPR和貸款利率下行,。”明明表示。

或定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性

明明還稱,，下周有定向中期借貸便利（TMLF）到期,，考慮到這次MLF操作規(guī)模比較大，且去年四季度TMLF沒有新作,，下周TMLF有可能繼續(xù)缺席,，央行當(dāng)前更多通過總量工具對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行支持。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，春節(jié)前還將有2575億流動(dòng)性到期，到期日期為1月23日（下周四）,，為TMLF,。此外，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算，春節(jié)取現(xiàn)因素將導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)上萬億的流動(dòng)性缺口,。

安信證券測(cè)算稱,，從歷年M0變化情況看，企業(yè),、居民為滿足春節(jié)前及期間支付需求,，往往提前支取現(xiàn)金，導(dǎo)致年初M0一般季節(jié)性增加,。根據(jù)近年M0變化情況,，預(yù)計(jì)2020年M0增加約16000億。換言之,，銀行體系現(xiàn)金走款將達(dá)1.6萬億,。

國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春表示，2020年春節(jié)在1月份,，1月對(duì)現(xiàn)金的需求變動(dòng)就會(huì)更加顯著,，或高達(dá)15000億元左右。

為平抑市場(chǎng)波動(dòng),，央行常在春節(jié)期間向市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性來對(duì)沖,。比如，2017年1月央行通過28天逆回購,、MLF等工具投放了1萬億的基礎(chǔ)貨幣,，并向流動(dòng)性緊張的主要銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）補(bǔ)充流動(dòng)性。

2018年1月則是通過“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”（CAR）熨平流動(dòng)性,，2019年1月則是降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn),。不過今年降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，力度略弱于去年,，市場(chǎng)認(rèn)為仍存在流動(dòng)性缺口,。

“從彌補(bǔ)春節(jié)前流動(dòng)性缺口的角度看，預(yù)計(jì)春節(jié)前央行仍將持續(xù)開展逆回購操作增加春節(jié)前流動(dòng)性支持,。”明明表示,。

屈慶則表示，為了對(duì)沖節(jié)前資金缺口,，央行將會(huì)在下周開展普惠金融定向降準(zhǔn)考核,，預(yù)計(jì)凈釋放長期資金4500-5500億元。

所謂普惠金融定向降準(zhǔn),，是指央行為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)而對(duì)符合考核標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行實(shí)行的準(zhǔn)備金優(yōu)惠政策,。央行于每年初對(duì)金融機(jī)構(gòu)上年普惠金融領(lǐng)域貸款相關(guān)數(shù)據(jù)采集完成后實(shí)施考核，根據(jù)不同情況銀行可享受額外下調(diào)0.5,、1.5個(gè)百分點(diǎn)不等的存準(zhǔn)率優(yōu)惠,。

“2019年度普惠金融定向降準(zhǔn)的考核標(biāo)準(zhǔn)雖未進(jìn)一步放寬,，但去年央行大力推進(jìn)普惠小微貸款投放，預(yù)計(jì)會(huì)有更多享受第一檔定向降準(zhǔn)的銀行升級(jí)為享受第二檔,，即額外降低1個(gè)百分點(diǎn)的存準(zhǔn)率,。”屈慶認(rèn)為。

他進(jìn)一步表示,，過去兩年普惠金融定向降準(zhǔn)考核均在1月25日落地,。今年從1月24日開始進(jìn)入春節(jié)假期，而1月23日又有2575億TMLF到期,，因此1月23日進(jìn)行普惠金融定向降準(zhǔn)考核操作的可能性較大,。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）