安信證券測算稱,，從歷年M0變化情況看,，企業(yè)、居民為滿足春節(jié)前及期間支付需求,，往往提前支取現(xiàn)金,，導(dǎo)致年初M0一般季節(jié)性增加。根據(jù)近年M0變化情況,，預(yù)計2020年M0增加約16000億,。換言之，銀行體系現(xiàn)金走款將達1.6萬億,。

“本周以來資金面就轉(zhuǎn)緊了,。”華東省份某城商行資金交易員1月15日表示,，“今天央行重啟逆回購操作，但資金面依然比較緊張,。我們交易群里滿屏借款人,。”

1月15日，央行公告稱,，為對沖稅期高峰,、現(xiàn)金投放等因素的影響，維護春節(jié)前銀行體系流動性合理充裕,，當日人民銀行開展了3000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元14天期逆回購操作,。

據(jù)記者梳理，當日并無相關(guān)流動性到期,，這意味著央行實現(xiàn)流動性凈投放4000億,。值得注意的是，這是央行時隔15個工作日重啟逆回購操作,，意味著央行春節(jié)流動性調(diào)節(jié)窗口開啟,。

不過當日流動性仍然呈現(xiàn)緊張的態(tài)勢。以隔夜資金為例,，1月15日隔夜SHIBOR報2.654%,，相比上一交易日上漲13.6BP，利率水平創(chuàng)出兩個月新高,。“地方債發(fā)行繳款,、年初繳稅繳準等因素疊加，近期流動性缺口有所顯化,，資金面明顯收緊,。”中信證券首席固收分析師明明表示。

短期看,，由于春節(jié)取現(xiàn)因素,，銀行間仍然存在較大的流動性缺口。一些市場機構(gòu)測算其缺口將達到超萬億的規(guī)模,。

江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶表示,，為了對沖節(jié)前資金缺口，央行將會在下周開展普惠金融定向降準考核,，預(yù)計凈釋放長期資金4500-5500億元,。

按照安排，1月20日將進行新年第一次LPR報價,。-甘俊 攝

春節(jié)后“降息”概率較大

1月6日中國人民銀行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點,，釋放長期資金8000多億元。降準落地后，市場資金呈寬松態(tài)勢,，隔夜資金利率一度跌破1%,，前述城商行資金交易員甚至用“市場陽光明媚”來形容。

不過本周以來資金面持續(xù)收緊,。中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,，1月15日隔夜SHIBOR報2.654%，相比上一交易日上漲13.6BP,，利率水平創(chuàng)出兩個月新高,。7天期SHIBOR上行6.3BP報2.717%，跨春節(jié)的14天期SHIBOR上行27.8BP報3.013%,。

“資金市場全天處于緊張態(tài)勢,，早盤起除大行有少量隔夜、7天限量供應(yīng)外,，其他資金融出乏力,，各期限資金成交價格也持續(xù)飆升。”前述城商行資金交易員表示,。

記者了解到,，近日資金緊張主要受地方債發(fā)行放量、繳稅繳準等因素的影響,。統(tǒng)計顯示，本周有約5000億地方債發(fā)行,，而1月中旬恰為繳稅繳準的時段,，幾個因素疊加使得市場流動性偏緊。

“年初1%的隔夜利率太低,，央行不會坐視資金面如此寬松,。”滬上某券商債券投資經(jīng)理表示，“但目前如此緊張的資金面肯定也不是央行愿意看到的,，央行只是希望資金面在一個合理的水平上,。從價格上看，隔夜資金利率在2%左右,、7天在2.5%左右是個相對合理的水平,。”

連續(xù)15個工作日暫停逆回購后，央行于1月15日開展1000億元14天逆回購操作并新作3000億元1年期MLF,，當日實現(xiàn)流動性凈投放4000億元,。此次央行重啟14天逆回購操作，到期日順延至春節(jié)后第一個工作日,，正好覆蓋春節(jié)期間資金需求,。

明明表示，后續(xù)銀行體系流動性仍然面臨著地方債發(fā)行提速的影響，明后兩天計劃發(fā)行地方債近3400億元,，春節(jié)后仍然有地方債發(fā)行高峰,，因此央行開展MLF操作補充銀行中長期流動性。

粵開證券分析師鐘林楠表示,，除了補充潛在流動性缺口外,，央行新作MLF也是為了保證未來每個月都有MLF到期操作，以更好地發(fā)揮MLF對貸款市場報價利率（LPR）的牽引與指導(dǎo)作用,。

2019年8月央行推進貸款利率市場化改革,。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR,。截至目前,，LPR已進行五次報價。目前1年期品種報4.15%,，相比改革前的舊LPR下降16BP,；5年期以上品種報4.80%，相比8月份的報價下降5BP,，其主要驅(qū)動因素為MLF利率下降,、降準帶動銀行資金成本下降。

按照安排,，1月20日將進行新年第一次LPR報價,。明明稱，央行降成本的核心目標未變,，雖然本次MLF利率未降,，但LPR報價利率仍有望繼續(xù)走低。

“1月份降準預(yù)計能引導(dǎo)LPR下行5BP,，進而引導(dǎo)貸款利率下行,。而2月份通脹壓力明顯釋放，春節(jié)后降息概率較大,，央行可能‘小步快走’引導(dǎo)LPR和貸款利率下行,。”明明表示。

或定向降準釋放流動性

明明還稱,，下周有定向中期借貸便利（TMLF）到期,，考慮到這次MLF操作規(guī)模比較大，且去年四季度TMLF沒有新作,，下周TMLF有可能繼續(xù)缺席,，央行當前更多通過總量工具對流動性進行支持。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，春節(jié)前還將有2575億流動性到期,，到期日期為1月23日（下周四），為TMLF。此外,，多家市場機構(gòu)測算,，春節(jié)取現(xiàn)因素將導(dǎo)致市場出現(xiàn)上萬億的流動性缺口。

安信證券測算稱,，從歷年M0變化情況看,，企業(yè)、居民為滿足春節(jié)前及期間支付需求,，往往提前支取現(xiàn)金,，導(dǎo)致年初M0一般季節(jié)性增加。根據(jù)近年M0變化情況,，預(yù)計2020年M0增加約16000億,。換言之，銀行體系現(xiàn)金走款將達1.6萬億,。

國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家花長春表示,，2020年春節(jié)在1月份，1月對現(xiàn)金的需求變動就會更加顯著,，或高達15000億元左右,。

為平抑市場波動，央行常在春節(jié)期間向市場注入更多的流動性來對沖,。比如,，2017年1月央行通過28天逆回購、MLF等工具投放了1萬億的基礎(chǔ)貨幣,，并向流動性緊張的主要銀行提供了臨時流動性便利（TLF）補充流動性,。

2018年1月則是通過“臨時準備金動用安排”（CAR）熨平流動性，2019年1月則是降準1個百分點,。不過今年降準0.5個百分點,，力度略弱于去年,，市場認為仍存在流動性缺口,。

“從彌補春節(jié)前流動性缺口的角度看，預(yù)計春節(jié)前央行仍將持續(xù)開展逆回購操作增加春節(jié)前流動性支持,。”明明表示,。

屈慶則表示，為了對沖節(jié)前資金缺口,，央行將會在下周開展普惠金融定向降準考核,，預(yù)計凈釋放長期資金4500-5500億元。

所謂普惠金融定向降準,，是指央行為支持金融機構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)而對符合考核標準的商業(yè)銀行實行的準備金優(yōu)惠政策,。央行于每年初對金融機構(gòu)上年普惠金融領(lǐng)域貸款相關(guān)數(shù)據(jù)采集完成后實施考核，根據(jù)不同情況銀行可享受額外下調(diào)0.5、1.5個百分點不等的存準率優(yōu)惠,。

“2019年度普惠金融定向降準的考核標準雖未進一步放寬,，但去年央行大力推進普惠小微貸款投放，預(yù)計會有更多享受第一檔定向降準的銀行升級為享受第二檔,，即額外降低1個百分點的存準率,。”屈慶認為。

他進一步表示,，過去兩年普惠金融定向降準考核均在1月25日落地,。今年從1月24日開始進入春節(jié)假期，而1月23日又有2575億TMLF到期,，因此1月23日進行普惠金融定向降準考核操作的可能性較大,。

（來源：21世紀經(jīng)濟報道）