近期,，諾亞財(cái)富與《巴倫》合作，共同發(fā)布《2020資產(chǎn)配置手冊(cè)》,。其中有四篇代表諾亞觀點(diǎn)的文章,，與您分享。今天為您帶來(lái)的是歌斐資產(chǎn)首席投資官,，公開(kāi)市場(chǎng)合伙人及紅樹(shù)林CEO,、亞洲第一代對(duì)沖母基金管理人、盆景資產(chǎn)管理公司創(chuàng)始人馬暉洪的新興市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)篇,。

我非常喜歡我作為首席投資官的工作,，因?yàn)樗鼮槲姨峁┝伺c全球?qū)I(yè)人士互動(dòng)的機(jī)會(huì)，眾所周知,，他們的聰明都是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的,。

眼見(jiàn)為實(shí)是我的投資風(fēng)格，我盡可能多地拜訪大型機(jī)構(gòu)投資者的管理層和關(guān)鍵決策者，來(lái)進(jìn)行自下而上的研究,。最終，投資者的投資決策受?chē)?guó)家和公司增長(zhǎng)前景的驅(qū)動(dòng),，而公司的增長(zhǎng)前景又受公司管理層的決策,、以及他們希望將多少資金再投資于業(yè)務(wù)以推動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)。

我在2019 年的第二季度里,，完成了一次為期兩周的全球盡職調(diào)查之旅,，我拜訪了十多家最大的機(jī)構(gòu)投資者和一些全球最大的對(duì)沖基金的首席投資官，他們總計(jì)管理資產(chǎn)超過(guò)一萬(wàn)億美元,。

這次旅途的兩個(gè)關(guān)鍵詞是：低收益時(shí)代,、看好新興市場(chǎng)。

低收益時(shí)代

這些投資者的主要擔(dān)憂是“持久低迷”,，而且是非常擔(dān)心,。全球經(jīng)濟(jì)狀況、不同資產(chǎn)類別以及盈利增長(zhǎng)的回報(bào)率在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將處于低位,。

一些國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始多次降息,，我們已經(jīng)真實(shí)地進(jìn)入了第四輪量化寬松（QE4）時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在加劇并加速這一進(jìn)程,。正如我在前幾年提到的那樣,，我們應(yīng)該關(guān)注全球范圍內(nèi)的“增長(zhǎng)型”資產(chǎn)類別，因?yàn)橘Y本最終將流向那些提供更多增長(zhǎng)和收益的領(lǐng)域,。

在低收益時(shí)代,，這種流向會(huì)顯得愈發(fā)明顯。

看好新興市場(chǎng)

投資者們的另一個(gè)共識(shí)是,，他們看好亞洲市場(chǎng),，尤其是中國(guó)。

我在國(guó)際主流公共媒體上分享過(guò)我的觀點(diǎn),，也就是我對(duì)中國(guó)和VITA 市場(chǎng)的積極態(tài)度,。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不乏積極信號(hào),，如貸款的增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)的改善,，這反映了中國(guó)政府為整個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供更多信貸的決心。

在中國(guó),，民營(yíng)企業(yè)占整個(gè)國(guó)家GDP 的60%,，貢獻(xiàn)了80% 的就業(yè)。因此,，如果政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)提供流動(dòng)性乃至政策支持,，我們相信經(jīng)濟(jì)將得到更好的提振。

從長(zhǎng)期來(lái)看，許多不利消息已經(jīng)被消化,，例如全球經(jīng)濟(jì)放緩,、中美貿(mào)易沖突和收入增長(zhǎng)放緩等，亞洲市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低,。

在當(dāng)前階段,，更多投資者認(rèn)識(shí)到，進(jìn)攻是最佳的防守,。抵御低收益最好的對(duì)沖工具是布局成長(zhǎng)性資產(chǎn)和可以提供穩(wěn)定收益的資產(chǎn),，而不必過(guò)于保守地持有大量現(xiàn)金和期權(quán)。

大多數(shù)投資者對(duì)中國(guó)和亞洲資產(chǎn)配置不足,，這其間也有可行性受阻的原因,。他們因此急于在該地區(qū)部署更多資本，以獲得增長(zhǎng),。

在我的全球盡調(diào)之旅中,，我遇到一位首席投資官 X 先生。他管理著一個(gè)賬面上有2200 億美元的養(yǎng)老基金,，但這里面實(shí)際上有30% 的缺口,。因此，他選擇加大在中國(guó),、印度等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快而且估值不高的區(qū)域投資,，這樣才有可能在有限的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)齊這個(gè)缺口。

地區(qū)估值

市場(chǎng)和行業(yè)指數(shù)估值 （基于公司價(jià)值分析的市場(chǎng)平均預(yù)估中值）

市場(chǎng)平均預(yù)估

我遇到的另一位首席投資官Y 先生,，管理著3500 億美元的養(yǎng)老基金,。同時(shí)，由于每個(gè)月都有來(lái)自潛在的年輕受益所有者的新流入,，該基金規(guī)模的增長(zhǎng)非?？欤A(yù)計(jì)將在5 年內(nèi)增長(zhǎng)到1 萬(wàn)億美元,。為了配合大量資金流入和預(yù)設(shè)的投資回報(bào)目標(biāo),，Y 先生決定將總資產(chǎn)的1/3 分配給新興市場(chǎng)，重點(diǎn)是中國(guó),。

我能理解他們?yōu)槭裁磿?huì)這樣做,，因?yàn)槲乙矔?huì)這樣做。如果我們從股票投資者的角度來(lái)分析中國(guó)A 股市場(chǎng),，比較中國(guó)A 股市場(chǎng)和美國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)機(jī)會(huì),。

從市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG）的角度來(lái)看，目前亞洲市場(chǎng)是0.9 倍,，歐洲為1.37 倍,，美國(guó)為1.55 倍。相對(duì)而言，亞洲的GDP 增長(zhǎng)率（預(yù)計(jì)2020 年為5.7％）仍快于世界其他地區(qū)的GDP 增長(zhǎng)率（美國(guó)為2.2％,、歐洲0.9％）,。

由于X 先生和Y 先生以及他們的數(shù)百名競(jìng)爭(zhēng)者貢獻(xiàn)的大量資金流入，在2019 年年初的不到3 個(gè)月的時(shí)間里,，通過(guò)QFII 進(jìn)入中國(guó)A 股市場(chǎng)的北向資金已達(dá)190 億美元,。這已經(jīng)是2017 年QFII 總流入量的1/3。而看起來(lái),，中國(guó)正在逐漸放開(kāi)外資對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)的投資限，我預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將持續(xù)下去,。

資金是聰明的,，或者說(shuō)掌控這些資金的人是聰明的，因?yàn)樗鼈兛偸菚?huì)更多流入到高增長(zhǎng)地區(qū),。

在這個(gè)量化寬松的時(shí)代,、流動(dòng)性泛濫的環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)狀況,、不同資產(chǎn)類別和盈利增長(zhǎng)的回報(bào)率將長(zhǎng)期處于低位,，資產(chǎn)配置的關(guān)鍵問(wèn)題不是投資什么，而是如何構(gòu)建一個(gè)均衡的投資組合,，以便在全球股市出現(xiàn)調(diào)整的情況下,，抓住機(jī)會(huì)來(lái)實(shí)現(xiàn)債券向股票的再平衡。

我有超過(guò)15 年的投資記錄,，其中僅有3 年（2008 年,，2011 年和2018 年）存在業(yè)績(jī)虧損。而2009 年和2012 年則分別彌補(bǔ)了前一年的虧損,。我的投資理念是逆向批判性思維,，并找到還沒(méi)有完全被市場(chǎng)合理定價(jià)的增長(zhǎng)地區(qū)。

所以前面的問(wèn)題對(duì)我來(lái)說(shuō),，關(guān)鍵是“什么”（投資標(biāo)的）和“怎么做” （投資策略）,，而VITA + GTA 就是答案。

從VITA到GTA

在我所管理的盆景亞洲對(duì)沖基金投資組合中,，有一個(gè)被我稱為VITA 的核心投資理論,。它在拉丁文中代表生命，即“Vitamin（維生素）” 的詞源,。而對(duì)于我們而言,，V 代表越南（Vietnam）、I 代表印度（India）,、T 代表科技（Technology）,、A 則代表中國(guó)A 股（China A-shares）。• 越南（Vietnam）正在成為世界制造業(yè)中心。這要?dú)w功于越來(lái)越多的外國(guó)投資者在越南建造工廠,，從而推動(dòng)了消費(fèi)需求,。越南工人的平均收入從2010 年的320 萬(wàn)越盾增加到現(xiàn)在的553 萬(wàn)越盾。（本冊(cè)《越南能因中美貿(mào)易爭(zhēng)端而獲益嗎,？》一文,，描述了這一進(jìn)程）

• 印度（India）享有年輕人口，創(chuàng)造了強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)消費(fèi),。目前印度的人口為13 億,，在全球排名第二，并以1.2％增長(zhǎng),。穆迪政府實(shí)施的改革正在收效,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已為7％。

• 技術(shù)（Technology）是未來(lái),，因?yàn)樗鼮檫^(guò)度流動(dòng)性和全球通脹提供了最終解決方案,。我們?cè)谀切碛袕?qiáng)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)的科技公司上看到了自下而上的機(jī)會(huì)。但這些公司在一些國(guó)家或地區(qū)由于悲觀情緒而被超賣(mài),， 比如在韓國(guó)和臺(tái)灣（這是亞洲表現(xiàn)最差的國(guó)家或地區(qū),，分別下降了0.4％ 和0.17％）。

• 中國(guó)A 股（China A-shares）：中國(guó)在世界GDP 總量中占比15％,、市場(chǎng)總量中占比20％,，公司盈利增長(zhǎng)率為10％（而美國(guó)為5%）。

在最近的新一輪降息和QE4 開(kāi)始后,，除了VITA 之外,，我又增加了一個(gè)新的投資主題：GTA。和VITA 一樣,，T 和A 分別代表科技（Technology）和中國(guó)A 股（China A-shares）,，而G 則代表兩個(gè)含義：（Technology）和中國(guó)A 股（China A-shares），而G 則代表兩個(gè)含義：

• 一是黃金（Gold）：或者說(shuō)類似黃金的其他資產(chǎn)類別,，如商品,、房地產(chǎn)，這類資產(chǎn)可在全球降息以及QE4 環(huán)境中提供通脹保護(hù),。

• 二是增長(zhǎng)資產(chǎn)（Growth）：如股票,，與上述邏輯相同，增長(zhǎng)資產(chǎn)類別往往在全球降息和經(jīng)濟(jì)放緩的背景下提供長(zhǎng)期通脹保護(hù),。

金融投資要求投資者保持理智,。這意味著，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下,，我們須保持謹(jǐn)慎,、不要被市場(chǎng)情緒左右,。我們必須有意識(shí)地提醒自己：短期內(nèi)有多少利好消息被市場(chǎng)入價(jià)。比如對(duì)我來(lái)說(shuō),，如果有進(jìn)一步的市場(chǎng)疲軟,，或者我看到有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)調(diào)整時(shí)，我將會(huì)增加在超賣(mài)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)敞口,。

2019 年讓我受益的話語(yǔ)之一是巴菲特的一句話,。他說(shuō)：“世界上有兩樣?xùn)|西你買(mǎi)不到，時(shí)間和愛(ài)”,。這是他在2019 年伯克希爾哈撒韋公司年度股東大會(huì)上,，被要求分享他現(xiàn)在生活中最看重的東西時(shí)所說(shuō)的。我認(rèn)為這也十分適用于投資,。

我相信我們必須有耐心以專注于長(zhǎng)期的增長(zhǎng),，并且對(duì)我們每天所做的事情充滿愛(ài)和熱情。

我還相信,，因?yàn)橄嘈?，所以看?jiàn),。


     來(lái)源：巴倫資產(chǎn)配置手冊(cè)

作者：馬暉洪（歌斐資產(chǎn)首席投資官,，公開(kāi)市場(chǎng)合伙人及紅樹(shù)林CEO）