但這讓外貿(mào)企業(yè)的財務(wù)總監(jiān)們感到壓力。

“在8月人民幣匯率破7后,，我們就圍繞匯率下跌進(jìn)行外匯套期保值,，如今這個套保策略顯然做錯了方向。”一位外貿(mào)企業(yè)財務(wù)總監(jiān)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者坦言,。11月5日人民幣匯率收復(fù)7整數(shù)關(guān)口后,，她緊急調(diào)整了外匯套保方向，即重新調(diào)整了遠(yuǎn)期掉期合約交易價格,，將年底購匯價格從原先的7.2-7.3變成7.02,，通過鎖定一個未來購匯價格“鎖死”進(jìn)口商品采購價格，降低匯率波動造成的風(fēng)險,。

一位國有大型銀行金融市場部人士向記者直言,，隨著人民幣匯率持續(xù)回升，近日采取類似外匯套保策略的企業(yè)明顯增加,。一些擅長套保操作的外貿(mào)企業(yè)找到更具性價比的方法,，在離岸市場尋找更低的匯價開展外匯套保，降低自身操作成本,。

相比之下,，眾多海外投資機(jī)構(gòu)面對人民幣匯率大幅反彈，則顯得相對淡定,。

富達(dá)國際亞洲固定收益主管Bryan Collins表示,，當(dāng)前富達(dá)國際參與投資人民幣債券的基金沒有對沖匯率風(fēng)險，因為未來一段時間人民幣兌美元匯率將趨于穩(wěn)定,，因此決定將匯率對沖操作成本省下來,，用于增加債券投資基金的額外回報。

在多位海外金融機(jī)構(gòu)人士看來,，海外投資機(jī)構(gòu)如此操作,，一方面是看好中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，以及中國經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)對人民幣匯率的提振效應(yīng),；另一方面,，當(dāng)前人民幣匯率風(fēng)險對沖工具不夠豐富,，他們暫時“按兵不動”。

“如果境內(nèi)在岸市場人民幣匯率風(fēng)險對沖工具能進(jìn)一步豐富,，包括引入封底期權(quán),、封頂期權(quán),、人民幣期貨,、期權(quán)互換等衍生品，海外投資機(jī)構(gòu)其實樂于采取匯率風(fēng)險對沖工具,，這也是他們加碼人民幣資產(chǎn)的一項重要風(fēng)控措施,。”Wrightson ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall指出。

從看跌匯率到緊急止損

上述財務(wù)總監(jiān)提及的看跌匯率為主的外匯套保策略,，主要押注年底人民幣匯率在7.15-7.25之間,，通過這一策略能獲得1.5個百分點的套保收益。

當(dāng)9月中上旬人民幣匯率從7.18漲至7.06時,，她所在企業(yè)并未調(diào)整策略,，當(dāng)時管理層仍判斷人民幣在短暫技術(shù)性反彈后下跌。

當(dāng)11月7日人民幣匯率創(chuàng)下8月以來最高值6.9679后,，企業(yè)高層做出調(diào)整策略的決定,，若年底人民幣匯率在6.95-7.05之間，企業(yè)將要蒙受約3.2個百分點的外匯套保損失,。

前述國有大型銀行金融市場部人士指出,，很多外貿(mào)企業(yè)遇到類似的浮虧困局，一個重要原因是他們采取隨波逐流式,、以盈利為導(dǎo)向的外匯套保策略,，一看到匯率破7,，就紛紛買入押注匯率下跌的套保策略，反之又盲目反向操作,。

“無論是緊急撤銷原先看跌方向的套保策略，還是迅速買入單一換匯價格的遠(yuǎn)期掉期合約,，實質(zhì)上市企業(yè)希望通過外匯套保博取收益，這反而讓企業(yè)處于賭匯率,、猜匯率的風(fēng)險之中。”上述金融市場部人士表示,。外貿(mào)企業(yè)的套保操作也日益嫻熟,，比如當(dāng)過去兩個月人民幣匯率雙向波動期間離岸匯率對市場狀況的反應(yīng)速度比境內(nèi)匯率更快時,，他們紛紛轉(zhuǎn)向離岸市場尋找一個更低的匯價開展套期保值,。

海外投資機(jī)構(gòu)淡定應(yīng)對

相比之下,，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)面對近期人民幣匯率大幅雙向波動時，顯得相當(dāng)?shù)ā?/span>

“在6月加倉人民幣資產(chǎn)后,，我們已經(jīng)做了人民幣匯率風(fēng)險對沖操作,，主要是在離岸市場買入多策略期權(quán)產(chǎn)品，將年底人民幣和美元的兌換價格鎖定在6.95-7.05,。”一位海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者直言,。當(dāng)前人民幣匯率波動價格仍在他們預(yù)估區(qū)間內(nèi)，因此沒有必要調(diào)整外匯套保策略,。

在他看來,，即便未來一段時間人民幣匯率偏離他們的預(yù)估區(qū)間，也可能不進(jìn)行調(diào)整,，一方面是中國經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)支持人民幣匯率,；另一方面海外投資機(jī)構(gòu)對人民幣未來波動趨勢的預(yù)估，較少關(guān)注短期走勢,，而是鑒于人民幣國際化進(jìn)程、地緣政治風(fēng)險變化趨勢,、人民幣資產(chǎn)收益率高低等因素,，給予一個綜合預(yù)估。

“由于近期人民幣匯率持續(xù)回升,，現(xiàn)在反而是一些尚未開展外匯套保的機(jī)構(gòu)買入離岸人民幣期權(quán)產(chǎn)品或掉期交易的好時機(jī),。”海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出。目前人民幣匯率對沖操作成本所對應(yīng)的中美利差（中美10年期國債收益率之差）消耗值約在30個基點左右,，較8月人民幣匯率快速下跌期間低了至少一半,，因此海外投資機(jī)構(gòu)可以用更低交易成本構(gòu)建人民幣資產(chǎn)的匯率波動風(fēng)險防火墻。

他也承認(rèn),，當(dāng)前不少機(jī)構(gòu)未開展外匯套保措施的原因,，是中國境內(nèi)可供選擇的人民幣匯率衍生品工具不夠豐富。

“部分海外投資機(jī)構(gòu)向中國境內(nèi)相關(guān)部門提出建議,，一是國債期貨對商業(yè)銀行開放,，由銀行為海外機(jī)構(gòu)提供人民幣債券價格波動風(fēng)險對沖工具；二是持續(xù)豐富在岸市場人民幣匯率風(fēng)險對沖衍生品工具,。目前相關(guān)部門在積極推進(jìn)中,。”Lou Crandall向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露。

“當(dāng)然,，使用人民幣開展投資,，才是最佳的匯率風(fēng)險對沖方式,。”Lou Crandall指出。

值得注意的是,，當(dāng)前海外機(jī)構(gòu)用人民幣開展境內(nèi)債券,、股票投資的步伐提速。數(shù)據(jù)顯示,，今年前9個月,，人民幣跨境使用額超過14萬億元，同比增長逾20%,。在全部跨境使用里,，人民幣占比超過30%，其中資本項下的使用在全部人民幣使用的比重高達(dá)7成,。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
見習(xí)編輯：熊子文 王紅春