但這讓外貿(mào)企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)們感到壓力。

“在8月人民幣匯率破7后，我們就圍繞匯率下跌進(jìn)行外匯套期保值,，如今這個(gè)套保策略顯然做錯(cuò)了方向。”一位外貿(mào)企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言,。11月5日人民幣匯率收復(fù)7整數(shù)關(guān)口后,，她緊急調(diào)整了外匯套保方向，即重新調(diào)整了遠(yuǎn)期掉期合約交易價(jià)格,，將年底購(gòu)匯價(jià)格從原先的7.2-7.3變成7.02,，通過(guò)鎖定一個(gè)未來(lái)購(gòu)匯價(jià)格“鎖死”進(jìn)口商品采購(gòu)價(jià)格，降低匯率波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn),。

一位國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部人士向記者直言,，隨著人民幣匯率持續(xù)回升，近日采取類似外匯套保策略的企業(yè)明顯增加,。一些擅長(zhǎng)套保操作的外貿(mào)企業(yè)找到更具性價(jià)比的方法,，在離岸市場(chǎng)尋找更低的匯價(jià)開展外匯套保，降低自身操作成本,。

相比之下,，眾多海外投資機(jī)構(gòu)面對(duì)人民幣匯率大幅反彈，則顯得相對(duì)淡定,。

富達(dá)國(guó)際亞洲固定收益主管Bryan Collins表示,，當(dāng)前富達(dá)國(guó)際參與投資人民幣債券的基金沒(méi)有對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲磥?lái)一段時(shí)間人民幣兌美元匯率將趨于穩(wěn)定,，因此決定將匯率對(duì)沖操作成本省下來(lái),，用于增加債券投資基金的額外回報(bào)。

在多位海外金融機(jī)構(gòu)人士看來(lái),，海外投資機(jī)構(gòu)如此操作,，一方面是看好中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)對(duì)人民幣匯率的提振效應(yīng),；另一方面,，當(dāng)前人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具不夠豐富，他們暫時(shí)“按兵不動(dòng)”,。

“如果境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具能進(jìn)一步豐富,，包括引入封底期權(quán)、封頂期權(quán),、人民幣期貨,、期權(quán)互換等衍生品，海外投資機(jī)構(gòu)其實(shí)樂(lè)于采取匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,，這也是他們加碼人民幣資產(chǎn)的一項(xiàng)重要風(fēng)控措施,。”Wrightson ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall指出。

從看跌匯率到緊急止損

上述財(cái)務(wù)總監(jiān)提及的看跌匯率為主的外匯套保策略，主要押注年底人民幣匯率在7.15-7.25之間,，通過(guò)這一策略能獲得1.5個(gè)百分點(diǎn)的套保收益,。

當(dāng)9月中上旬人民幣匯率從7.18漲至7.06時(shí)，她所在企業(yè)并未調(diào)整策略,，當(dāng)時(shí)管理層仍判斷人民幣在短暫技術(shù)性反彈后下跌,。

當(dāng)11月7日人民幣匯率創(chuàng)下8月以來(lái)最高值6.9679后，企業(yè)高層做出調(diào)整策略的決定,，若年底人民幣匯率在6.95-7.05之間,，企業(yè)將要蒙受約3.2個(gè)百分點(diǎn)的外匯套保損失。

前述國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部人士指出,，很多外貿(mào)企業(yè)遇到類似的浮虧困局,，一個(gè)重要原因是他們采取隨波逐流式、以盈利為導(dǎo)向的外匯套保策略,，一看到匯率破7,，就紛紛買入押注匯率下跌的套保策略，反之又盲目反向操作,。

“無(wú)論是緊急撤銷原先看跌方向的套保策略,，還是迅速買入單一換匯價(jià)格的遠(yuǎn)期掉期合約，實(shí)質(zhì)上市企業(yè)希望通過(guò)外匯套保博取收益,，這反而讓企業(yè)處于賭匯率,、猜匯率的風(fēng)險(xiǎn)之中。”上述金融市場(chǎng)部人士表示,。外貿(mào)企業(yè)的套保操作也日益嫻熟,，比如當(dāng)過(guò)去兩個(gè)月人民幣匯率雙向波動(dòng)期間離岸匯率對(duì)市場(chǎng)狀況的反應(yīng)速度比境內(nèi)匯率更快時(shí)，他們紛紛轉(zhuǎn)向離岸市場(chǎng)尋找一個(gè)更低的匯價(jià)開展套期保值,。

海外投資機(jī)構(gòu)淡定應(yīng)對(duì)

相比之下,，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)面對(duì)近期人民幣匯率大幅雙向波動(dòng)時(shí),，顯得相當(dāng)?shù)ā?/span>

“在6月加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)后,，我們已經(jīng)做了人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作,，主要是在離岸市場(chǎng)買入多策略期權(quán)產(chǎn)品，將年底人民幣和美元的兌換價(jià)格鎖定在6.95-7.05,。”一位海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言,。當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)價(jià)格仍在他們預(yù)估區(qū)間內(nèi)，因此沒(méi)有必要調(diào)整外匯套保策略,。

在他看來(lái),，即便未來(lái)一段時(shí)間人民幣匯率偏離他們的預(yù)估區(qū)間，也可能不進(jìn)行調(diào)整,，一方面是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)支持人民幣匯率,；另一方面海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣未來(lái)波動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)估，較少關(guān)注短期走勢(shì)，而是鑒于人民幣國(guó)際化進(jìn)程,、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)變化趨勢(shì),、人民幣資產(chǎn)收益率高低等因素，給予一個(gè)綜合預(yù)估,。

“由于近期人民幣匯率持續(xù)回升,，現(xiàn)在反而是一些尚未開展外匯套保的機(jī)構(gòu)買入離岸人民幣期權(quán)產(chǎn)品或掉期交易的好時(shí)機(jī)。”海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出,。目前人民幣匯率對(duì)沖操作成本所對(duì)應(yīng)的中美利差（中美10年期國(guó)債收益率之差）消耗值約在30個(gè)基點(diǎn)左右，較8月人民幣匯率快速下跌期間低了至少一半,，因此海外投資機(jī)構(gòu)可以用更低交易成本構(gòu)建人民幣資產(chǎn)的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防火墻,。

他也承認(rèn)，當(dāng)前不少機(jī)構(gòu)未開展外匯套保措施的原因,，是中國(guó)境內(nèi)可供選擇的人民幣匯率衍生品工具不夠豐富,。

“部分海外投資機(jī)構(gòu)向中國(guó)境內(nèi)相關(guān)部門提出建議，一是國(guó)債期貨對(duì)商業(yè)銀行開放,，由銀行為海外機(jī)構(gòu)提供人民幣債券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,；二是持續(xù)豐富在岸市場(chǎng)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖衍生品工具。目前相關(guān)部門在積極推進(jìn)中,。”Lou Crandall向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露,。

“當(dāng)然，使用人民幣開展投資,，才是最佳的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式,。”Lou Crandall指出。

值得注意的是,，當(dāng)前海外機(jī)構(gòu)用人民幣開展境內(nèi)債券,、股票投資的步伐提速。數(shù)據(jù)顯示,，今年前9個(gè)月,，人民幣跨境使用額超過(guò)14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)逾20%,。在全部跨境使用里,，人民幣占比超過(guò)30%，其中資本項(xiàng)下的使用在全部人民幣使用的比重高達(dá)7成,。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
見習(xí)編輯：熊子文 王紅春