回顧今年以來前兩大規(guī)模MLF到期時央行的操作。一次是7月23日MLF到期量5020億元,，彼時央行開展定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元,，并開展MLF操作2000億元，兩項操作合計4977億元,，與當日MLF到期量基本相當,。

另一次是6月6日MLF到期量4630億元，彼時,，為對沖MLF和逆回購到期,、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕,，央行在對當日到期的MLF等量續(xù)作的基礎(chǔ)上,，對中小銀行開展增量操作，總操作量5000億元,。

今日4035億元的到期量,，僅次于上面提及的7月23日和6月6日。中信證券固定收益首席研究員明明認為,，考慮到到期量比較大的因素,，央行應(yīng)該會續(xù)作MLF，保持流動性平穩(wěn)運行,。

那么,，數(shù)量上，此次有沒有可能重現(xiàn)6月時的增量操作,？手法上,，有沒有可能重現(xiàn)7月時的“組合拳”？

明明認為,，總體來看,，11月流動性供需比較均衡，央行沒有必要超量或者縮量供給,。因此,，他預(yù)計央行基本上會保持等量續(xù)作，不排除略多幾十億元或者略少幾十億元,。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰認為,，11月5日央行有三種操作模式的可能：一是 “MLF+TMLF”組合操作；二是“MLF續(xù)作+利率下調(diào)”,；三是“MLF續(xù)作+利率不變”,。

在上述三種模式中，王一峰更傾向于第一種模式，即央行可采取“MLF+TMLF”組合工具對沖當日4035億元MLF到期,，其中TMLF占比高于MLF,，MLF價格保持不變。

王一峰認為,，這種組合操作平滑性更強,。在當前豬肉價格持續(xù)上漲的情況下,，通脹壓力較大,，若直接下調(diào)MLF利率可能進一步加劇通脹預(yù)期，進而加劇央行貨幣政策調(diào)控成本,。由于TMLF價格較MLF價格優(yōu)惠15BP,，在MLF到期之際采用“MLF+TMLF”的組合工具，既可以對沖MLF到期對銀行間市場資金面的影響,，也有助于降低商業(yè)銀行負債成本,，引導(dǎo)11月份貸款市場報價利率（LPR）下行。

明明也認為,，年內(nèi)受通脹上行壓力的制約,，貨幣政策可能會保持觀望，價格政策應(yīng)該會保留到明年,，所以此次MLF操作利率可能不會調(diào)整,。

此前，因為LPR形成機制改革為按公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成,，故市場對于MLF利率的變化情況頗為關(guān)注,。但是8月26日、9月17日,、10月16日的三次MLF投放中,，利率均維持3.3%不變。央行貨幣政策司司長孫國峰指出,，MLF利率本身取決于央行通過招標方式投放流動性形成的市場化招標結(jié)果,，受到流動性的影響。

來源：上海證券報
見習編輯： 熊子文 張惟一