導語：
今日,，以“行穩(wěn)致遠 磨礪生輝”為主題的諾亞財富2019下半年投資策略報告會在上海舉行,。諾亞財富首席研究官夏春博士帶領諾亞研究團隊一起,，為現場嘉賓分析和闡述了諾亞研究工作坊對下半年市場的判斷，并給予了詳盡投資建議,。
2018 年底,，諾亞研究就已經明確指出，盡管中國經濟發(fā)展遇到內外部挑戰(zhàn),，但只要政府適當采取寬松政策,，向民營企業(yè)落實減稅減費，調動民間經濟活力,，堅決推進高質量發(fā)展的大戰(zhàn)略,，那么中國經濟仍然將引領全球經濟穩(wěn)定，資本市場也仍然會如歷史一樣大概率迎來反轉,。
事實上,，諾亞研究跟蹤的全球24類資產中，2017年有21類資產取得正回報,，2018年這一數字變?yōu)?，而2019上半年取得正回報的資產同樣是21類,，而且這樣的均值回報現象比我們預期的來得更快,。
諾亞財富首席研究官夏春博士表示：“我們相信，掌握了基本面,，技術面和估值分析,，理解資本市場周期規(guī)律的投資者，在2019上半年的收獲滿滿,。諾亞研究工作坊的每一位研究員,，立志成為您身邊專業(yè)，及時,，有溫度的專家,。我們衷心希望這本《2019 年下半年投資策略報告》能夠通過分析國內外宏觀經濟形勢，挖掘房地產,、固定收益,、A 股，二級市場公募和私募證券基金、一級市場私募股權基金,、海外股票債券的投資策略,，來幫助您縱覽全球宏觀，洞悉行業(yè)前沿,，深度聚焦產品,，智能配置資產。我們期待與您一道‘行穩(wěn)致遠,，磨礪生輝’,！”
下半年重要方向有兩個
建議尋找優(yōu)秀、大白馬投資標的
諾亞集團總裁趙義在活動開始致辭中表示,，下半年投資策略的兩個重要方向,，總結來說，一是精選頭部基金,，二是捕捉市場周期帶來的投資機會,。
夏春則認為，1926年到2016年,，美國股市創(chuàng)造的超過美國短期國債的財富為35萬億美元,。1926年到2016年，美國股市創(chuàng)造的超過美國短期國債的財富為35萬億美元,。這些財富來自于25782只股票中的1092只,，占比4.3%，其中一半的財富來自于86只股票,，占比0.33%,。
“建議投資人一定要尋找最優(yōu)秀、大白馬,、家喻戶曉都知道的投資標的,，也許它們會因為周期會有下跌，但是這正是投資的好時機,。在當前大潮面前,，只要保持合理心態(tài)，在中國和美國的經濟貿易碰撞中,，就會迎來新的機會,。沒有外界磨難，會自我感覺太好,。危機,，對所有企業(yè)和投資人都未必是壞事。”夏春說,。
宏觀經濟：
下行壓力與結構性新動能帶來的機會并存
宏觀層面來看,，諾亞研究認為，從資產配置的角度出發(fā)，應同時關注中國經濟的周期性與結構性機會,。既要看到傳統增長動能面臨的挑戰(zhàn)和壓力,，也要看到新需求和新動能興起的前景。在這樣的背景下,，在整體上應重視分散配置帶來的降低風險,、提升流動性的價值，在每類資產中應更多關注結構性機會的比重,。
在金融監(jiān)管方面,，諾亞研究通過密切關注中辦、國辦,、央行,、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會等具體監(jiān)管部門的上半年核心金融監(jiān)管政策,，發(fā)現有兩大方面的趨勢：
趨勢一：明確私募基金的本源業(yè)務是創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權投資,，通過多重政策引導創(chuàng)投資金投向國家支持鼓勵行業(yè)；趨勢二：延續(xù)2018年資管新規(guī)精神,，加強信息披露與合規(guī)經營,，嚴格限制各類繞開監(jiān)管為目的的金融手段。
“2018 年資管新規(guī)的核心精神是打破剛兌,、禁止期限錯配與資金池,、禁止產品多層嵌套，以此嚴格限制各類繞開監(jiān)管為目的的產品創(chuàng)新,。2019 年國家承繼2018 年資管新規(guī)的治理成果,，繼續(xù)要求金融機構加強信息披露與合規(guī)經營，并在房地產行業(yè),、融資租賃行業(yè)等具體領域落實監(jiān)管,。” 諾亞首席研究官夏春說。
國內股債市場：
投資者情緒顯著高于去年
諾亞研究表示,，去年和今年以來的股市“下跌- 反彈- 回調”很好地演繹了投資者情緒對市場的短期影響。成交量和換手率顯著上升（歷史上往往發(fā)生在上升過程中）,，3,、4 月份公募基金發(fā)行大幅回暖，“產業(yè)資本”增持相對力度4 月,、5 月連續(xù)上升,，但持續(xù)性仍待觀察。
縱觀2018 年,，經濟基本面,、企業(yè)盈利增速下行，貿易摩擦升級，使得投資者情緒非常悲觀,，加之流動性趨于緊張,，市場遭遇“戴維斯雙殺”（指盈利和估值雙降）；債市則相反,，受益于名義經濟增速下行,、貨幣政策寬松，10 年期國債收益率從接近4% 的高位降至3.2% 的較低水平,。
而今年一季度,，經濟金融數據好于預期，貿易摩擦擔憂緩解,，使得投資者情緒轉為樂觀,，加之流動性趨于寬松，在估值大幅回升的帶動下股市強勁反彈,。但好景不長,。4 月份之后，投資者預期政策和流動性收緊,，貿易摩擦再度升級致投資者樂觀情緒消退,，估值帶動股市大幅回落。
縱觀去年至今的股市下跌- 反彈- 回調過程,，情緒和流動性預期的變化對估值的影響非常明顯,。
夏春說：“展望未來，市場上漲的前提是經濟基本面和盈利企穩(wěn),、流動性寬松,、貿易摩擦風險下降等預期上升。我們也已觀察到那些優(yōu)質的企業(yè)的估值已基本恢復到市場的理性水平,，對于市場的投資價值,，投資者開始形成共識。未來如能踐行價值投資的理念,，減少盲目的趨勢投機,，管控好情緒，優(yōu)化股市的投資配置,，長期穩(wěn)健的投資收益完全可以實現,。”
海外宏觀與策略展望：
經濟下行與貨幣寬松的角力
對于海外市場，諾亞研究認為,，無論中美兩國在貿易談判上的進展如何,，全球經濟同步下行的風險的趨勢持續(xù)：隨著美國存貨、投資和房地產周期紛紛進入下行階段,，美國經濟放緩的壓力日益明顯,，2020 年美國將真正面臨陷入衰退的考驗,。另外，歐元區(qū)和日本受到外部不確定性的影響將保持較低增速,，新興市場因受到中美貿易摩擦影響不一,，增長將出現分化，部分國家將受益于美國對中國的進口替代,。
諾亞研究認為,，自從去年美國向多個貿易伙伴實行保護主義政策以來，全球經濟的下行壓力開始逐漸累積,，經濟增長由同步復蘇轉向分化：即美強,，歐、日,、新興市場弱,。而今年二季度以來，隨著中美貿易摩擦重燃,，全球經濟信心和增長前景再次受到沖擊,，同時美國近期的經濟數據顯示經濟增長動能明顯放緩。
因此,，諾亞研究預計下半年,，全球主要經濟體將由增長分化轉向同步下行的階段。無論中美兩國能否在下半年達成新的貿易協議,，企業(yè)在全球價值鏈上的重新布局,，都將為經濟增長帶來新的不確定性。
夏春表示：“全球央行維持寬松的政策,，而經濟基本面的下行與貨幣寬松的角力將決定下半大類資產的表現：風險資產上行空間相對有限,，現階段應更多考慮配置的安全性。”
他說,，在《2019上半年的投資策略報告》里,，諾亞已經為企業(yè)提出多項應對中美貿易摩擦的建議。這半年多來,，我們看到面對國與國之間經貿關系的不確定性,，一些企業(yè)在消極被動地等待政策紅利，但效果卻十分不理想,，相反,，另外一些企業(yè)愿意承擔短期的成本，積極尋找新的貿易合作伙伴,，主動在全球價值鏈進行重新布局，降低負債率和生產成本,，并為提升競爭力而加強企業(yè)管理效率,，縮小與發(fā)達國家龍頭企業(yè)在生產率上的差距,。
“我們相信，在中美經貿關系的碰撞和重構中,，主動迎接挑戰(zhàn)的企業(yè)會率先迎來高光時刻,，實現‘磨礪生輝’！我們更加希望,，中國和美國的企業(yè)家和投資者可以在競爭與合作之中,，共同尋找解決問題的雙贏方案，使得未來中美關系重新煥發(fā)活力和光輝,。”夏春說,。
最后，諾亞研究認為必須重視未來一段時期全球經濟和資本市場的挑戰(zhàn),。諾亞選擇“行穩(wěn)致遠,，磨礪生輝”作為《2019下半年投資策略報告》的關鍵詞，就是希望投資者可以對未來市場的風險保持敬畏,，既要加強高安全性,，低波動率資產的配置，又要堅定地持有大類資產和行業(yè)的龍頭企業(yè)和頭部基金,，歷史經驗顯示這樣的資產配置組合是“行穩(wěn)致遠”的最佳組合,。（蔣楠）
今日,，以“行穩(wěn)致遠 磨礪生輝”為主題的諾亞財富2019下半年投資策略報告會在上海舉行,。諾亞財富首席研究官夏春博士帶領諾亞研究團隊一起,，為現場嘉賓分析和闡述了諾亞研究工作坊對下半年市場的判斷，并給予了詳盡投資建議,。
2018 年底,，諾亞研究就已經明確指出，盡管中國經濟發(fā)展遇到內外部挑戰(zhàn),，但只要政府適當采取寬松政策,，向民營企業(yè)落實減稅減費，調動民間經濟活力,，堅決推進高質量發(fā)展的大戰(zhàn)略,，那么中國經濟仍然將引領全球經濟穩(wěn)定，資本市場也仍然會如歷史一樣大概率迎來反轉,。
事實上,，諾亞研究跟蹤的全球24類資產中，2017年有21類資產取得正回報,，2018年這一數字變?yōu)?，而2019上半年取得正回報的資產同樣是21類,，而且這樣的均值回報現象比我們預期的來得更快,。
諾亞財富首席研究官夏春博士表示：“我們相信，掌握了基本面,，技術面和估值分析,，理解資本市場周期規(guī)律的投資者，在2019上半年的收獲滿滿,。諾亞研究工作坊的每一位研究員,，立志成為您身邊專業(yè)，及時,，有溫度的專家,。我們衷心希望這本《2019 年下半年投資策略報告》能夠通過分析國內外宏觀經濟形勢，挖掘房地產,、固定收益,、A 股，二級市場公募和私募證券基金、一級市場私募股權基金,、海外股票債券的投資策略,，來幫助您縱覽全球宏觀，洞悉行業(yè)前沿,，深度聚焦產品,，智能配置資產。我們期待與您一道‘行穩(wěn)致遠,，磨礪生輝’,！”
下半年重要方向有兩個
建議尋找優(yōu)秀、大白馬投資標的
諾亞集團總裁趙義在活動開始致辭中表示,，下半年投資策略的兩個重要方向,，總結來說，一是精選頭部基金,，二是捕捉市場周期帶來的投資機會,。
夏春則認為，1926年到2016年,，美國股市創(chuàng)造的超過美國短期國債的財富為35萬億美元,。1926年到2016年，美國股市創(chuàng)造的超過美國短期國債的財富為35萬億美元,。這些財富來自于25782只股票中的1092只,，占比4.3%，其中一半的財富來自于86只股票,，占比0.33%,。
“建議投資人一定要尋找最優(yōu)秀、大白馬,、家喻戶曉都知道的投資標的,，也許它們會因為周期會有下跌，但是這正是投資的好時機,。在當前大潮面前,，只要保持合理心態(tài)，在中國和美國的經濟貿易碰撞中,，就會迎來新的機會,。沒有外界磨難，會自我感覺太好,。危機,，對所有企業(yè)和投資人都未必是壞事。”夏春說,。
宏觀經濟：
下行壓力與結構性新動能帶來的機會并存
宏觀層面來看,，諾亞研究認為，從資產配置的角度出發(fā)，應同時關注中國經濟的周期性與結構性機會,。既要看到傳統增長動能面臨的挑戰(zhàn)和壓力,，也要看到新需求和新動能興起的前景。在這樣的背景下,，在整體上應重視分散配置帶來的降低風險,、提升流動性的價值，在每類資產中應更多關注結構性機會的比重,。
在金融監(jiān)管方面,，諾亞研究通過密切關注中辦、國辦,、央行,、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會等具體監(jiān)管部門的上半年核心金融監(jiān)管政策,，發(fā)現有兩大方面的趨勢：
趨勢一：明確私募基金的本源業(yè)務是創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權投資,，通過多重政策引導創(chuàng)投資金投向國家支持鼓勵行業(yè)；趨勢二：延續(xù)2018年資管新規(guī)精神,，加強信息披露與合規(guī)經營,，嚴格限制各類繞開監(jiān)管為目的的金融手段。
“2018 年資管新規(guī)的核心精神是打破剛兌,、禁止期限錯配與資金池,、禁止產品多層嵌套，以此嚴格限制各類繞開監(jiān)管為目的的產品創(chuàng)新,。2019 年國家承繼2018 年資管新規(guī)的治理成果,，繼續(xù)要求金融機構加強信息披露與合規(guī)經營，并在房地產行業(yè),、融資租賃行業(yè)等具體領域落實監(jiān)管,。” 諾亞首席研究官夏春說。
國內股債市場：
投資者情緒顯著高于去年
諾亞研究表示,，去年和今年以來的股市“下跌- 反彈- 回調”很好地演繹了投資者情緒對市場的短期影響。成交量和換手率顯著上升（歷史上往往發(fā)生在上升過程中）,，3,、4 月份公募基金發(fā)行大幅回暖，“產業(yè)資本”增持相對力度4 月,、5 月連續(xù)上升,，但持續(xù)性仍待觀察。
縱觀2018 年,，經濟基本面,、企業(yè)盈利增速下行，貿易摩擦升級，使得投資者情緒非常悲觀,，加之流動性趨于緊張,，市場遭遇“戴維斯雙殺”（指盈利和估值雙降）；債市則相反,，受益于名義經濟增速下行,、貨幣政策寬松，10 年期國債收益率從接近4% 的高位降至3.2% 的較低水平,。
而今年一季度,，經濟金融數據好于預期，貿易摩擦擔憂緩解,，使得投資者情緒轉為樂觀,，加之流動性趨于寬松，在估值大幅回升的帶動下股市強勁反彈,。但好景不長,。4 月份之后，投資者預期政策和流動性收緊,，貿易摩擦再度升級致投資者樂觀情緒消退,，估值帶動股市大幅回落。
縱觀去年至今的股市下跌- 反彈- 回調過程,，情緒和流動性預期的變化對估值的影響非常明顯,。
夏春說：“展望未來，市場上漲的前提是經濟基本面和盈利企穩(wěn),、流動性寬松,、貿易摩擦風險下降等預期上升。我們也已觀察到那些優(yōu)質的企業(yè)的估值已基本恢復到市場的理性水平,，對于市場的投資價值,，投資者開始形成共識。未來如能踐行價值投資的理念,，減少盲目的趨勢投機,，管控好情緒，優(yōu)化股市的投資配置,，長期穩(wěn)健的投資收益完全可以實現,。”
海外宏觀與策略展望：
經濟下行與貨幣寬松的角力
對于海外市場，諾亞研究認為,，無論中美兩國在貿易談判上的進展如何,，全球經濟同步下行的風險的趨勢持續(xù)：隨著美國存貨、投資和房地產周期紛紛進入下行階段,，美國經濟放緩的壓力日益明顯,，2020 年美國將真正面臨陷入衰退的考驗,。另外，歐元區(qū)和日本受到外部不確定性的影響將保持較低增速,，新興市場因受到中美貿易摩擦影響不一,，增長將出現分化，部分國家將受益于美國對中國的進口替代,。
諾亞研究認為,，自從去年美國向多個貿易伙伴實行保護主義政策以來，全球經濟的下行壓力開始逐漸累積,，經濟增長由同步復蘇轉向分化：即美強,，歐、日,、新興市場弱,。而今年二季度以來，隨著中美貿易摩擦重燃,，全球經濟信心和增長前景再次受到沖擊,，同時美國近期的經濟數據顯示經濟增長動能明顯放緩。
因此,，諾亞研究預計下半年,，全球主要經濟體將由增長分化轉向同步下行的階段。無論中美兩國能否在下半年達成新的貿易協議,，企業(yè)在全球價值鏈上的重新布局,，都將為經濟增長帶來新的不確定性。
夏春表示：“全球央行維持寬松的政策,，而經濟基本面的下行與貨幣寬松的角力將決定下半大類資產的表現：風險資產上行空間相對有限,，現階段應更多考慮配置的安全性。”
他說,，在《2019上半年的投資策略報告》里,，諾亞已經為企業(yè)提出多項應對中美貿易摩擦的建議。這半年多來,，我們看到面對國與國之間經貿關系的不確定性,，一些企業(yè)在消極被動地等待政策紅利，但效果卻十分不理想,，相反,，另外一些企業(yè)愿意承擔短期的成本，積極尋找新的貿易合作伙伴,，主動在全球價值鏈進行重新布局，降低負債率和生產成本,，并為提升競爭力而加強企業(yè)管理效率,，縮小與發(fā)達國家龍頭企業(yè)在生產率上的差距,。
“我們相信，在中美經貿關系的碰撞和重構中,，主動迎接挑戰(zhàn)的企業(yè)會率先迎來高光時刻,，實現‘磨礪生輝’！我們更加希望,，中國和美國的企業(yè)家和投資者可以在競爭與合作之中,，共同尋找解決問題的雙贏方案，使得未來中美關系重新煥發(fā)活力和光輝,。”夏春說,。
最后，諾亞研究認為必須重視未來一段時期全球經濟和資本市場的挑戰(zhàn),。諾亞選擇“行穩(wěn)致遠,，磨礪生輝”作為《2019下半年投資策略報告》的關鍵詞，就是希望投資者可以對未來市場的風險保持敬畏,，既要加強高安全性,，低波動率資產的配置，又要堅定地持有大類資產和行業(yè)的龍頭企業(yè)和頭部基金,，歷史經驗顯示這樣的資產配置組合是“行穩(wěn)致遠”的最佳組合,。（蔣楠）